Управление инвестиционным процессом промышленных предприятий на основе использования корпоративных облигаций

На правах рукописи

Бурков КОНСТАНТИН АНАТОЛЬЕВИЧ

УПРАВЛЕНИЕ ИНВЕСТИЦИОННЫМ
ПРОЦЕССОМ ПРОМЫШЛЕННЫХ
ПРЕДПРИЯТИЙ НА ОСНОВЕ
ИСПОЛЬЗОВАНИЯ КОРПОРАТИВНЫХ
ОБЛИГАЦИЙ

Специальность 08.00.05 – Экономика и управление народным хозяйством (управление инновациями и инвестиционной деятельностью)

Автореферат

диссертации на соискание ученой

степени кандидата экономических наук

Москва – 2007

Работа выполнена в НОУ ВПО «Московский гуманитарный университет »

Научный руководитель: кандидат технических наук, доцент

Васильева Людмила Сидоровна

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, доцент

Болвачев Алексей Ильич

кандидат экономических наук

Иванова Юлия Владимировна

Ведущая организация: НОУ ВПО «Московский банковский
институт»

Защита состоится «14» ноября 2007 г. в 13:00 часов на заседании Диссертационного Совета К 521.005.02 по присуждению ученой степени кандидата экономических наук при Институте международного права и экономики имени А. С. Грибоедова по адресу: 105066, Россия, Москва, ул. Спартаковская, 2/1, строение 5.

C диссертацией можно ознакомиться в читальном зале библиотеки Института международного права и экономики имени А.С. Грибоедова.

Автореферат разослан «13» октября 2007 г.

Ученый секретарь

Диссертационного совета

К 521.005.02, к.э.н., доцент Е.П. Пилипенко

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. Крупномасштабные изменения российской экономики в условиях нарастающей конкуренции со стороны мировых держав определяют необходимость интенсификации и диверсификации способов мобилизации финансовых ресурсов для развития национальной экономики на самых различных уровнях хозяйственной деятельности и, прежде всего, – на уровне основного субъекта этой деятельности, промышленного предприятия (ПП).

В настоящее время все ПП функционируют в жестких условиях конкурентной среды, поэтому их деятельность должна быть направлена на завоевание и удержание предпочтительной доли рынка, на достижение превосходства над конкурентами. Достижение таких целей обеспечивается, в известной мере, своевременной адаптацией систем производства и управления к динамичным изменениям внешней среды.

Усиление конкурентных отношений на мировых и отечественных рынках, стремительное развитие и смена технологий, усложнение бизнес-процессов и другие факторы обусловливают новые требования к организационно-экономическим методам разработки и оценки результативности инвестиционных процессов на отечественных ПП. Выход на рынок ценных бумаг открывает им весьма широкие возможности мобилизации внешних финансовых ресурсов для осуществления инвестиционных проектов, пополнения оборотных средств, реструктуризации имеющейся задолженности, а также развития производства.

Крупные российские ПП достаточно активно используют корпоративные облигации в этих целях. Кроме того, за последние два-три года усилился интерес к этому инструменту и у средних предприятий. Однако, несмотря на весьма стремительный качественный и количественный рост рынка рублевых облигаций в Российской Федерации, эмиссии ценных бумаг покрывают инвестиционную потребность предприятий в финансовых ресурсов в недостаточном объеме.

Установлено, что в числе причин сложившейся ситуации – непрозрачность и ограниченная ликвидность данного сегмента российского фондового рынка для инвестора, высокая степень трансакционных издержек при инвестировании, распространенность практики нарушения законодательных норм профессиональными участниками рынка и инсайдерской торговли. Последнее обстоятельство, в свою очередь, напрямую связано с низким качеством управления инвестиционным процессом и общим качеством корпоративного управления на большинстве отечественных ПП.

Кроме того, в нашей стране в настоящее время практически отсутствуют научные исследования, посвященные изучению зависимости развития ПП от эффективности использования корпоративных облигаций. Недостаточная изученность вышеуказанных вопросов обусловила актуальность настоящего диссертационного исследования.

Степень разработанности проблемы. В современной экономической литературе имеется значительное количество фундаментальных теоретических и практических трудов, посвященных самым различным аспектам инвестиционной деятельности предприятий. В частности, активно разрабатывали данную проблематику такие зарубежные специалисты, как Алчиан А., Баффет У., Гитман Л., Джонк М., Друри К., Ли Ченг Ф., Парето В., Шлейфер А., Уилсон Р.С., Фабоцци Фр. Дж., Финнерти Дж.

Проблемы инвестиционной деятельности предприятия в современных условиях хозяйствования получили отражение в работах таких российских авторов, как Бард В., Бочаров В., Вахрин П., Игонина Л., Идрисов А., Ложникова А., Окулов В. и другие. Названные авторы в своих работах обобщают опыт инвестиционной деятельности, рассматривают понятия, структуру, эффективность, инструменты и механизмы инвестиций и инвестиционной деятельности.

Среди работ, посвященных исследованию рынка ценных бумаг и его роли в рыночной экономике, в том числе, конкретно сегмента корпоративных облигаций, следует особо выделить труды Алексеева М., Алехина Б., Арсеньева В., Булатова В., Гороховская О., Калабин Ю., Кафизова Р., Килячкова А., Краев А., Лялина С., Маковецкого М., Миркина Я., Ремнева А., Рубцова Б., Рудневой Е., Сизова Ю., Степанов Д. Хмыза О., Храпченко Л.

Вопросы организации корпоративного управления в отечественной экономической науке освещаются Беликовым И., Дирковым И., Дубовицкой Е., Костиковым И., Лосевым С., Малютиной Н., Мизиковским И., Радыгиным А., Филатовым А., Хаши И., Чирковой Е. и др. Однако целый ряд практических проблем управления инвестиционным процессом ПП на основе использования корпоративных облигаций до сих пор остаются малоизученными.

Целью исследования является совершенствование методов управления инвестиционным процессом ПП на основе использования механизма корпоративных облигаций. Для достижения этой цели в диссертации были поставлены и решены следующие задачи:

– выявить экономическую сущность и функции корпоративных облигаций в инвестиционном процессе;

– исследовать корпоративные облигации на фондовых рынках зарубежных стран;

– изучить особенности современного развития российского рынка корпоративных облигаций и его влияние на инвестиционные процессы отечественных ПП;

– исследовать механизмы эмиссии и использования корпоративных облигаций для привлечения финансирования под инвестиционные проекты;

– провести сравнительный анализ достоинств и недостатков использования инструмента корпоративных облигаций ПП;

– осуществить анализ законодательного обеспечения управления развитием инвестиционного процесса ПП на основе использования корпоративных облигаций;

– предложить и обосновать направления и инструменты повышения уровня корпоративного управления на ПП;

– разработать рекомендации по организации взаимодействия с инвесторами в рамках повышения информационной прозрачности ПП.

Объектом исследования является промышленное предприятие как эмитент облигаций. Предметом исследования являются управленческие отношения, возникающие в процессе осуществления инвестиционной деятельности ПП и подготовки их к эмиссии облигаций для дальнейшего взаимодействия с инвестором.

Теоретическая и методологическая основа работы. Теоретическую базу диссертации составили труды отечественных и зарубежных специалистов, посвященные анализу теории и практики инвестиционной деятельности предприятий, корпоративному управлению, а также использования корпоративных облигаций как инструмента для привлечения инвестиций.

При проведении исследования использовались отечественная законодательная и нормативно-правовая база в части регулирования эмиссии и обращения ценных бумаг, аналитические материалы органов государственной власти России, ФСФР, официальные издания Банка России, ММВБ, специальных информационных агентств (Cbonds, Интерфакс, Эксперт и др.), материалы официальных веб-сайтов ПП и компаний, данные специальной и периодической печати, материалы международных и российских научно-практических конференций по рассматриваемой проблеме. Важным источником данных стали инвестиционные меморандумы ряда российских предприятий, а так же материалы их Интернет-конференций по факту эмиссии облигаций.

При проведении исследования использовались методы системного, логического и сравнительного анализа, диалектической логики, экономико-статистический метод, метод прогнозирования.

Научная новизна работы заключается в совершенствовании методов управления инвестиционным процессом ПП с использованием механизма корпоративных облигаций, основанных на исследовании теории, практики, основных тенденций, особенностей ее функционирования и развития, а также изучении зарубежного опыта.

В числе наиболее важных научных результатов, полученных лично автором и определяющих научную новизну и значимость проведенного исследования, следует выделить:

1. Определена роль корпоративных облигаций, как наиболее эффективного в настоящее время инструмента безналогового привлечения инвестиционных ресурсов для ПП (в условиях отсутствия у российских банков длинных пассивов и невозможности выдачи недорогих средне- и долгосрочных кредитов), реализация которого позволит малоизвестному ПП создавать публичную кредитную историю для дальнейшего размещения IPO или других инвестиционных займов.

2. Обоснована необходимость рассматривать эмиссию облигаций не только как средство привлечения инвестиционных ресурсов ПП, но и как элемент корпоративных управленческих отношений; раскрыто влияние трансакционных издержек инвесторов и взаимоотношений между акционерами на стоимость и ликвидность корпоративных облигаций, а также их взаимосвязь с инвестиционной политикой ПП.

3. Разработаны методические рекомендации по организации взаимодействия предприятия-эмитента с инвесторами и другими заинтересованными лицами; в их числе – блок-схема составления инвестиционного меморандума, формулировка задач подразделения по связи с инвесторами на основе предлагаемого активного подхода, рекомендации по работе со СМИ. Доказано, что подготовка и организация эмиссии должны осуществляться в рамках общей инвестиционной и финансовой стратегии ПП.

4. Установлено, что основными причинами низкой ликвидности большинства корпоративных облигаций ПП в настоящее время являются низкое качество корпоративного управления и низкая информационная прозрачность исследуемых ПП.

5. Обосновано, что практическая работа по повышению качества корпоративного управления ПП должна включать в себя построение четкой системы взаимоотношений акционеров и менеджмента, скорейший переход на МСФО не только предприятий-эмитентов, но и профессиональных участников рынка, организацию управленческого учета как связующего звена между текущей деятельностью и стратегическими целями ПП, а также налаживание активной работы по их постоянному информационному взаимодействию с инвесторами.

Теоретическая и практическая значимость исследования. Сформулированные и обоснованные в исследовании выводы и предложения автора могут быть использованы в практической работе ПП, рассматривающих возможность привлечения средств посредством эмиссии; ПП, находящиеся на стадии проведения подготовительных работ, а так же в работе ПП, чьи облигации уже находятся на рынке.

Аналитические материалы и теоретические выводы могут быть задействованы при подготовке учебных программ, лекционных курсов и методических материалов для учебных заведений экономического профиля по курсам «Экономика промышленности», «Микроэкономика», «Экономика и управление на предприятии», «Управление инвестициями».

Апробация работы. Основные положения диссертации отражены в трех публикациях общим объемом 1,82 п.л.

Структура работы. Структура работы выстроена в соответствии с целью и задачами диссертационного исследования и включает в себя введение, три главы, заключение, список использованной литературы и приложения. Содержание диссертации раскрыто в нижеприведенной последовательности:

Введение.

Глава 1. Корпоративные облигации как инструмент привлечения инвестиционных ресурсов в реальный сектор экономики.

1.1. Сущность и функции корпоративных облигаций в инвестиционном процессе промышленных предприятий.

1.2. Корпоративные облигации на фондовых рынках зарубежных стран.

1.3. Особенности современного развития рынка корпоративных облигаций в России.

Глава 2. Использование корпоративных облигаций в сфере управления инвестиционным процессом промышленного предприятия в России.

2.1. Механизмы эмиссии и использования корпоративных облигаций для привлечения финансирования под инвестиционные проекты.

2.2. Сравнительный анализ достоинств и недостатков использования инструмента корпоративных облигаций.

2.3. Законодательно-правовые условия выпуска и размещения облигаций российскими промышленными предприятиями.

Глава 3. Рекомендации по повышению уровня привлекательности предприятия-эмитента для кредиторов на рынке публичного долга.

3.1. Направления и инструменты повышения уровня корпоративного управления на промышленном предприятии.

3.2. Методические рекомендации по организации взаимодействия с инвесторами в рамках повышения информационной прозрачности предприятия.

Заключение.

Список использованной литературы.

Приложения.

ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ

1. Развитие корпоративного управления оказывает влияние не только на потенциальную привлекательность бумаг для инвесторов с точки зрения надежности предприятия, но также позволяет более глубоко подходить к процессу организации взаимоотношений «предприятие-инвестор». В этом случае эмиссия может рассматриваться не просто как возможность дополнительного финансирования, но и включаться в орбиту взаимоотношений корпоративного управления на предприятии.

В России качеству корпоративного управления до сих пор уделяется недостаточно внимания. В настоящий момент по пути улучшения корпоративного управления продвинулись только крупнейшие компании, принадлежащие к нефтегазовой промышленности, электроэнергетике и телекоммуникационной отрасли. Большинство ПП, особенно в регионах, не считают повышение уровня корпоративного управления значимой для себя задачей, что существенно ограничивает их возможности как эмитентов облигаций.

Низкая прозрачность большинства российских компаний влияет не только на последующее обращение, но и непосредственно на цену размещения бумаг. Проблема в том, что проспект эмиссии готовится на основании данных официальной отчетности, которая в российских реалиях не всегда объективно отражает истинное положение дел. Для того чтобы адекватно оценить положение дел на ПП, необходимо располагать достаточным объемом инсайдерской информацией об эмитентах. Установлено, что проблемы недостаточно эффективного корпоративного управления являются в настоящее время одним из основных препятствий для ПП на пути привлечения инвестиций на фондовом рынке.

При этом следует учитывать, что в глазах спекулятивных инвесторов в нынешних «голубых фишках» существующие риски компенсируются значительным масштабом компаний и их высокой устойчивостью, поэтому средней компании необходимо продемонстрировать даже более высокую надежность и качество управления. Хотя создание системы корпоративного управления в тех же масштабах, что и в крупных компаниях, не является экономически целесообразным, оно связано со значительными расходами и существенными рисками. Однако первостепенной задачей в области корпоративного управления для большинства средних российских компаний является неукоснительное соблюдение действующего законодательства.

Установлено, что поскольку эмиссия облигаций – это публичный долг, эмитенту необходимо уделять значительное внимание организации взаимодействия с кредиторами и инвесторами, использованию специальных методов маркетинга и рекламы для продвижения своих бумаг. И здесь идея информационной открытости, обеспечения беспрепятственного и постоянного доступа к информации о ПП должна находиться на первом месте.