Управление конкурентоспособностью предпринимательских структур на основе стоимостного подхода

Рис. 6. Схема внедрения системы управления стоимостью на предприятии.

7. Методические основы оценки стоимости бизнеса. Главным критерием результатов управления стоимостью предприятия является стоимость бизнеса. Стоимостью бизнеса следует называть совокупная стоимость прав, сопутствующих осуществлению предпринимательской деятельности.

Теоретическую основу модели стоимости бизнеса составляет выражение:

, (2)

где Et – ожидаемая стоимость компании в период t;

bt – текущая стоимость чистых активов;

– отклонение прибыли от рыночного уровня;

re – ставка дисконта, отражающая размер требований собственников к компании;

М – оператор, означающий математическое ожидание случайной величины.

Параметры модели определяются по правилу трех сигм.

Практическая модель управление бизнесом по критерию стоимости базируется на основе балансового уравнения:

Vt = Et – Bt, (3)

где Vt – стоимость инвестированного капитала в период t;

Et – стоимость бизнеса в период t;

Bt – стоимость долга в период t.

Требования к бизнесу со стороны прочих его участников переводятся в разряд ограничений, налагаемых на отдельные параметры его хозяйственной деятельности. Поскольку на практике нельзя узнать заранее точные значения стоимостей инвестированного капитала, долга и бизнеса, изменяющиеся под влиянием факторов среды, окружающей бизнес, то правомерно говорить об этих стоимостях как о случайных величинах. Несмотря на их случайный характер, балансовое уравнение (3) носит фундаментальный характер и не нарушается ни при каких обстоятельствах.

В виде оптимизационной задачи стратегическое управление стоимостью выглядит следующим образом:

max Et = max Vt + max (- Bt) = max Vt + min Bt. (4)

Из формулы (4) следует хорошо известное утверждение о том, что задача повышения стоимости бизнеса в общем виде сводится к повышению стоимости инвестированного капитала и снижению стоимости долгов. Задача нахождения максимума стоимости в каждый момент, записанная в виде формулы (4), несколько упрощена. В ней предполагается, что всевозможные условия ограничительного характера, налагаемые на бизнес (необходимый размер налоговых отчислений в пользу государства, арендные ставки, проценты по кредитам, удовлетворение социальных требований и т.д.), будут учитываться в процессе нахождения максимума стоимости.

13. Текущая стоимость бизнеса конкретного инвестора связана с его доходом, причитающимся ему в прогнозном периоде, и остаточной стоимостью бизнеса:

, (5)

где первое слагаемое – дисконтированный доход прогнозном периоде;

второе слагаемое – приведенная продленная стоимость владения бизнесом;

CFn – денежный поток n – периода;

n – порядковый номер периода;

N – количество периодов прогнозирования дохода;

i – ставка требуемой доходности;

CV – остаточная или продленная стоимость бизнеса.

Денежный поток для оценки собственного капитала (полный денежный поток) может прогнозироваться двояким образом:

• непосредственно из анализа сроков, величин и условий платежей и поступлений, предусмотренных заключенными закупочными, сбытовыми, трудовыми, арендными, кредитными и прочими договорами;
• на основе оценки потребности в инвестициях и прогноза будущих текущих доходов и расходов предприятия.

8. Методические основы определения рисков бизнеса. В диссертационной работе проанализированы методики определения и учета рисков бизнеса. Так, риск конкретного собственника, обусловленный владением долей бизнеса, определяется на основе стандартного определения ставки дисконтирования, представленной в виде суммы безрисковой доходности, требуемой конкретным инвестором, и надбавки за риск, связанной с его долей в бизнесе. Расчет ставки требует учета неопределенности получения ожидаемых с бизнеса доходов. Такой учет может осуществляться двояко:

• либо сами ожидаемые с бизнеса доходы должны быть откорректированы на вероятность их получения в прогнозируемом размере, для этого используется так называемый метод сценариев;
• либо в ответ на ожидаемую нестабильность отдачи с вкладываемых в бизнес средств должна быть повышена норма дохода, предъявляемая к среднему за период доходу с рубля, вкладываемого в рискованный бизнес. Это означает, что должна быть повышена применяемая для дисконтирования ожидаемых с бизнеса доходов ставка дисконта, которая и представляет собой норму доходности бизнеса.

Все риски бизнеса могут быть разделены на две группы:

• систематические риски;
• несистематические риски.

Систематические риски – это внешние риски бизнеса, которые сводятся к рискам рода бизнеса, т. е. риски выпускаемого бизнесом на рынок продукта. Несистематические риски – это внутренние риски бизнеса, определяемые характером управления им и связанные с тем, что менеджмент предприятия нацелен на получение от бизнеса в среднем более высоких доходов – за счет допущения большей колеблемости доходов в отдельные периоды.

Конкретным измерителем систематических рисков бизнеса представлен показатель среднеквадратического отклонения дохода It с рубля вложений в аналогичный бизнес, который наблюдался в прошлом в отдельные периоды, от средней в период доходности Iср инвестиций за изучаемую ретроспективу (прошлый период длительностью в k лет, кварталов или месяцев. Число t = 1,…,k показывает, на сколько периодов от настоящего момента удален в прошлом период, для которого из финансовых отчетов фирмы берется величина I):

. (6)

Суммирование квадратов разностей (I - Iср) происходит по всем годам (кварталам, месяцам) отдаленных от настоящего момента на переменное число t периодов – от t = 1 до t = k.

9. Методические подходы определения стоимости бренда. В диссертационной работе дается определение бренда как системы функциональных, эмоциональных и самовыразительных обещаний целевому потребителю, которые являются уникальными, значимыми и трудно имитируемыми.

Любой бренд является нематериальным активом и, кроме выгод, связанных со своим созданием, имеет экономический смысл, присущий всем нематериальным активам, - стоимость. Иными словами, его можно продавать, покупать, «сдавать в аренду» и т.д. И чем сильнее бренд, тем большую выгоду он приносит, тем быстрее окупаются инвестированные в его создание средства, тем выше отдача от его использования, экономическая эффективность, стоимость компании и бренда как части активов.

Для использования выгод от бренда необходимо адекватно оценить этот актив. Если стоимость нематериальных активов выходит на первый план и является одной из стратегических целей компании, целенаправленно создающей бренд как один из основных своих активов, то необходимо рассмотреть способы оценки стоимости бренда.

В работе проанализированы три основных метода оценки стоимости бренда и предложен метод остатка:

Самый популярный метод носит название Premium profit («дополнительный доход»). Основная идея этого метода состоит в том, что брендированный товар можно продать дороже, чем не брендированный.

Е = Стовара Q, (13)

где Е – стоимость бренда;

Стовара – разница цены продажи брендированного и не брендированного товара;

Q – количество реализованного товара.

Главный недостаток Premium profit – сложность нахождения не брендированного аналога, а также вариации цен в разных регионах, сезонные изменения и т.п.

Следующий метод – The relief from royalty method («освобождение от роялти»). Его можно применять в случае заключения сделки по передаче права пользования маркой другой компании с выплатами роялти. После определения размера роялти, выражаемого в проценте от продаж, оценивается продолжительность активного рыночного существования бренда и прогнозируется годовой объем продаж. Сумма произведений годовых продаж на уровень роялти, приведенная к сегодняшним ценам, и составит стоимость бренда:

Е =Ероялти · Q n /(1+r)n, (14)

где Ероялти – стоимость роялти;

Q – количество реализованной продукции;

n – количество периодов пользования правом роялти;

r – ставка дисконтирования.

К третьему методу, методу Earnings basis («метод поступлений» или «избыточных прибылей»), чаще всего прибегают для подтверждения суммы, полученной первыми двумя методами. Определяют, за какую часть дохода компании «ответственны» материальные, а за какую – нематериальные активы. Затем (с учетом данных, полученных первыми двумя методами) оценивается та часть «нематериального дохода», за которую «ответственен» именно бренд. Эту величину в свою очередь умножают на P/E-ratio (отношение рыночной цены акции компании к «чистой» прибыли в расчете на одну акцию), а результат, по мнению аналитиков, должен с высокой точностью соответствовать рыночной цене бренда.

Е = Ризб. · P/E. (15)

Недостаток метода Earnings basis заключается в крайней сложности вычисления той доли дохода компании, которая обеспечивается нематериальными активами, и той части этих активов, которая приходится на бренд. Поэтому «метод поступлений» неприменим без ориентиров, заданных первыми двумя методами.

Приведенные методы трудноприменимы для оценки стоимости бренда. Целесообразно, по мнению автора, воспользоваться одним из альтернативных методов оценки брендов, основанным на разнице между рыночной стоимостью бизнеса компании и рыночной стоимости ее материальных активов. Этот метод, по природе создания стоимости, тождественен методу «избыточных прибылей», с той разницей, что в нем используются уже капитализированные прибыли в виде стоимостей.

Снемат. = РV – Cмат.,

где Снемат.- стоимость нематериальных активов;

РV – рыночная стоимость бизнеса;

Cмат, - стоимость материальных активов.

Далее необходимо суммировать стоимость всех известных (по стоимости) нематериальных активов (например купленных ноу-хау, программ или технологий ) и вычесть полученную сумму от стоимости нематериальных активов Снемат.

E = Снемат. – С изв.,

Полученную величину E можно считать стоимостью бренда (в некотором приближении) компании и при необходимости раскладывать на отдельные составляющие с определением факторов, влияющих на образование стоимости. С другой стороны, наличие лицензий, технологий, ноу-хау, стоимость которых известна из баланса, обязательно отразится на величине бренда компании. Поэтому деление нематериальных активов внутри достаточно условно.

3. ВКЛАД АВТОРА В ПРОВЕДЕННОЕ ИССЛЕДОВАНИЕ

Постановка, разработка и обоснование цели и задач исследования, выбор объекта и предмета исследования, методологический подход к решению научной проблемы, практические рекомендации являются результатом самостоятельного исследования автора. Вклад автора в проведенном исследовании состоит в следующем:

• уточнен категорийный аппарат, в частности даны определения: «конкурентоспособности предпринимательской структуры» с учетом способности предприятия наращивать свою стоимость, «управление конкурентоспособностью предпринимательских структур» как управления факторами стоимости предприятия;
• выявлены проблемы управления конкурентоспособностью предпринимательских структур, состоящие в том, что в недостаточной мере учитываются тенденции развития мирового рынка, не реализуются преимущества Российских условий ведения бизнеса, отсутствует должный механизм внедрения инноваций;
• выявлены проблемы государственного регулирования конкурентоспособности предприятий на макроэкономическом уровне, обоснованы возможности применения административных методов государственного регулирования на современном этапе развития экономики России на основе анализа общемировых и национальных тенденций с учетом развития предпринимательской деятельности;
• разработана система управления конкурентоспособностью предпринимательских структур, основанная на управлении стоимостью предприятия;
• предложена теоретическая модель формирования стратегии управления конкурентоспособностью предпринимательских структур на основе стоимостного подхода;
• обоснованы методические подходы к формированию и реализации конкурентных стратегий предпринимательских структур;
• разработаны методические предложения по организации оценки стоимости собственного капитала предпринимательских структур;
• Приведены методические разработки по оценке стоимости бренда, учету рисков бизнеса, продленной стоимости, премии за приобретение контрольного пакета акций.

Научная новизна и практическая значимость результатов исследования

В диссертационном исследовании изложены научно-обоснованные экономические решения, внедрения которых вносит значительный вклад в повышение эффективности управления конкурентоспособностью предпринимательских структур. Научная новизна диссертационного исследования состоит в разработке теоретико-методологических основ и методических рекомендаций по стратегическому управлению конкурентоспособностью предпринимательских структур на основе управления факторами стоимости. Более конкретно это подтверждается следующими результатами: