Рынок деривативов в мировой экономике: особенности развития и направления трансформации

На правах рукописи

Седунов Алексей Федорович

РЫНОК ДЕРИВАТИВОВ В МИРОВОЙ ЭКОНОМИКЕ: ОСОБЕННОСТИ РАЗВИТИЯ И НАПРАВЛЕНИЯ ТРАНСФОРМАЦИИ

Специальность 08.00.14 – Мировая экономика

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени

кандидата экономических наук

Москва – 2013

Диссертация выполнена в Центре проблем глобализации российской экономики Федерального государственного бюджетного учреждения науки Институт экономики Российской академии наук

Научный руководитель:	Сычев Николай Васильевич доктор экономических наук, профессор
Официальные оппоненты:	Фельдман Арсений Борисович доктор экономических наук, профессор, Финансовый Университет при Правительстве Российской Федерации, профессор кафедры «Финансовые рынки и финансовый инжиниринг» Автурханов Элан Муслуевич кандидат экономических наук, Российский Экономический Университет им. Г. В. Плеханова, доцент кафедры «Мировая экономика»
Ведущая организация:	Федеральное государственное бюджетное образовательное учреждение высшего профессионального образования «Государственный университет управления» (ГУУ)

Защита состоится 4 июля 2013 г. в 14 часов на заседании Диссертационного совета Д.002.009.02 при Федеральном государственном бюджетном учреждении науки Институт экономики Российской академии наук по адресу:

117418, г. Москва, Новочеремушкинская ул., д. 42а.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке ФГБУН Институте экономики Российской академии наук.

Автореферат разослан 1 июня 2013 г.

Ученый секретарь

Диссертационного совета

Кандидат политических наук Кузьмина Е.М.

1. Общая характеристика работы

Рынок деривативов является одним из самых быстро растущих сегментов финансового рынка. По итогам 2012 года совокупный объем этого рынка составил порядка 640 трлн. долларов, превысив размер мирового ВВП фактически в 10 раз. Быстрые темпы и объемы роста этого рынка являются следствием как проявления дисбаланса между реальным и финансовым секторами экономики, так и потребностями участников экономической деятельности. При этом образуются новые центры торговли данными инструментами, степень взаимозависимости и интеграции между ними постоянно усиливается.

Рынок деривативов как непосредственная часть финансового сектора является достаточно чувствительным к изменениям экономической конъюнктуры, но обладает значительными ресурсами и потенциалом для того, чтобы также влиять на нее. Яркий пример - финансово-экономический кризис, начавшийся в 2007 году, одной из причин которого является нарастающий объем спекуляций на рынке структурных деривативов, а именно кредитных дефолтных свопов (CDS).

Последствия этого кризиса обусловили определенную трансформацию рынка деривативов, которая проявляется в виде особенностей развития и становления «новых» центров торговли, а также их модернизации в мировой экономике.

Актуальность темы исследования обусловлена следующими обстоятельствами.

Во-первых, рынок деривативов играет важную роль в экономиках развитых и развивающихся стран. Несмотря на появление первых торговых площадок еще в начале XX-го века, интенсивное развитие производных инструментов началось в последние десятилетия, что привело к лавинообразному росту объема заключаемых сделок на данном рынке.

Во-вторых, финансово-экономический кризис конца прошлого десятилетия значительно сказался на функционировании рынка деривативов, серьезно изменив структуру участников торгов, различные аспекты его регулирования, взаимосвязь с другими секторами экономики, а также оказал существенное воздействие на дальнейшее направление развития этого рынка в мировой экономике.

В третьих, развитие рынка деривативов в развивающихся экономиках имеет свои отличительные особенности в сравнении с аналогичными рынками развитых стран. Эти особенности обусловлены, прежде всего, процессом глобализации, серьезным влиянием на этот рынок со стороны государства, а также - предприятий и компаний как финансового, так и реального секторов экономики.

В этой связи в диссертации уделяется особое внимание рынкам стран БРИК, исследование которых актуально и с точки зрения следующих факторов:

• страны, входящие в БРИК, являются лидерами среди развивающихся стран по многим макроэкономическим показателям (ВВП, население и т.д.);
• присутствие России, как одного из важнейших участников БРИК;
• страны БРИК оказывают существенное влияние на мировую экономику на современном этапе, внеся вклад в мировой ВВП в 2012 г. в размере $2,2 трлн., что эквивалентно ВВП такой страны, как Италия.

Вышеуказанные обстоятельства предопределили выбор темы данного исследования.

Объект и предмет исследования. Объект исследования – деривативный рынок развитых и развивающихся стран. Предмет исследования – совокупность экономических отношений, складывающихся на деривативных рынках этих стран.

Цель исследования – раскрыть основные тенденции и направления трансформации рынка деривативов в мировой экономике.

Постановка данной цели обусловила необходимость решения следующих задач:

изучить существующие теоретические подходы к трактовке деривативов как производных инструментов и выявить основные предпосылки появления деривативных рынков;

проанализировать тесную взаимосвязь между историей развития деривативных рынков в экономиках развитых и развивающихся стран (БРИК);

исследовать взаимосвязь мирового финансово-экономического кризиса и рынка деривативов, выявить основные причины и последствия этого кризиса;

показать структурные изменения рынка деривативов в экономиках развитых стран;

раскрыть основные тенденции развития рынка деривативов в экономиках развитых стран;

определить отличительные особенности становления и трансформации деривативных рынков стран БРИК и на основе полученных результатов выявить перспективны и направления их дальнейшего развития.

Теоретической, методологической и информационной основой исследования стали материалы различных международных организаций (Банка Международных расчетов, Международная фьючерсная ассоциация, Международный Валютный Фонд), материалы и методические разработки иностранных и отечественных деривативных бирж.

В качестве основной базы исследования автором использованы монографии и статьи в периодических изданиях ведущих отечественных и зарубежных экономистов, материалы зарубежной и отечественной периодической печати, посвященные рынку деривативов (Review of Derivatives Research, The Journal of Finance, Review of Financial Studies, Review of Finance), материалы и нормативные акты государственных органов власти, выполняющих функции регулятора на рынке ценных бумаг, а также аналитические брошюры инвестиционных компаний, посвященные рынку деривативов.

Методология исследования основывается на комплексном подходе к анализу особенностей развития деривативных рынков развитых и развивающихся стран. В процессе исследования использовались сравнительный, системный, логический, статистический методы, позволившие обеспечить системный подход к исследованию поставленной проблемы, выявить общие черты развития и формирования деривативных рынков в мировой экономике.

Степень разработанности темы. Вопросы комплексного развития деривативных рынков в современной экономике нашли широкое освещение в экономической литературе.

Среди зарубежных работ проблематика развития и функционирования рынков деривативов с теоретической точки освещалась в работах следующих авторов: Хикса Дж., Кейнса Дж.М., Халла Дж., Брука Р., Чанса Д., Коллинза Б., Фабоцци Ф., Вайли Р., Гастино Г., Критцмана М., Рубинштейна М., Дурбина М., Гитмана Л., Коннолли К., Шарпа У., Флауэла Р., Томсетта М.

Основные аспекты деривативных рынков, затронутые в этих работах, заключаются в проработке вопросов функционирования этого рынка, его необходимости для участников экономической деятельности. Кроме того, отдельное внимание уделяется математическому обоснованию производных инструментов и их практическому использованию.

В отечественной литературе проблематика рынка деривативов затрагивается в работах следующих авторов: Мусатов В., Буренин А., Чекулаев М., Балабушкин А., Дарушин И., Владигеров Т., Леонов С., Волков С., Васильев М., Белинский А..

В этих работах внимание акцентируется на анализе природы деривативов как производных инструментов, а также основных направлений их практического использования.

Проблематика развития финансовых рынков находит отражение в трудах академика Богомолова О.Т.

Региональные аспекты специфики данного рынка рассматриваются в экономических периодических изданиях. Сообразно этому в них изучаются особенности этих рынков, функционирующих в тех или иных регионах.

Так, проблематика развития рынков деривативов Азии освещается в работах М.Шамшер и Х.Тауфи, в Международном банковском журнале1.

Проблемы развития деривативных рынков в глобальной экономике широко освещаются в исследованиях крупных инвестиционных банков2 (исследования Дойче груп и др.).

Научная новизна диссертации заключается в следующем:

1. Выделены три основных теоретических подхода к трактовке деривативов как производных инструментов. В рамках первого подхода внимание акцентируется на положительном влиянии деривативов на экономику в связи их возможностью передачи риска; в рамках второго подхода - на производности и срочности деривативов. В рамках третьего - на фиктивности производных инструментов.

В этой связи представлена авторская интерпретация трактовок таких важнейших свойств производных инструментов, как:

• Адаптивность - свойство деривативов, согласно которому данные инструменты способны нивелировать различия в одних и тех же экономических условиях (на примере процентных ставок и курсов валют).
• Направляемость характеризует производные инструменты с точки зрения их превосходства над рынками базовых активов. Ее основной смысл заключается в том, что производные инструменты определяют курс того или иного актива, а не спотовый рынок.
  
  
  
  
  

• Всеобщность деривативов – это характеристика их универсальности, согласно которой они развиваются в рамках уже существующих рынков и дополняют их. Данное свойство подтверждается широким развитием деривативов в рамках общей структуры финансового и товарного рынков.
• Конъюнктурность - это зависимость деривативов как класса инструментов от внешних экономических условий, которые не только оказывают влияние на существующий рынок данных активов, но и определяют вектор их дальнейшего развития.
• Повышенный риск производных инструментов, который выражается в использовании «рычага», т.е. отвлечение под сделки не полного их объема в денежном эквиваленте, а лишь некоторой части (как правило, эта часть может варьироваться от нескольких процентов до нескольких десятков процентов)
• Особую вариативность деривативов, которая выражается в различных аспектах исполнения определенных контрактов. В этой связи подчеркивается, что в зависимости от типа контракта и рыночной конъюнктуры производные инструменты наделяют покупателя/продавца либо правом, либо обязанностью по их исполнению, что является отличительной особенностью данного вида инструментов.

2. Наряду с общеизвестными предпосылками появления деривативных контрактов, автором выделены дополнительные предпосылки, которые характеризуют важную роль организованных торговых площадок. В этой связи отмечается:

• Потребность организации централизованных торговых площадок для производителей товара. Подчеркивается, что эта форма организации торговли в виде деривативных инструментов является прямым следствием специфики самого товара, когда продавец, осуществляя торговлю, может не обладать самим товаром, а лишь планировать продажу или покупку его в будущем;
• Наличие контракта на покупку/продажу товара является гарантом исполнения обязательства. Оно связано с организаторами централизованной площадки, участники которой получают определенные гарантии совершения сделок в будущем, а государство поддерживает их, нивелируя риск неисполнения сделок.

3. Раскрыты основные тенденции развития рынка деривативов в экономиках развитых стран (формирование многополярного мира, усиление конкуренции и государственного регулирования, ускорение процесса интеграции крупных деривативных бирж). В этом контексте выделены особенности становления региональных центров торговли (синхронизация структуры региональных рынков со структурой экономики, значительное влияние государства, привлечение иностранных участников и др.), оказывающих влияние на трансформацию рынка деривативов, рассмотрены структурные изменения в регулировании рынков (создание матричной структуры их регулирования на национальном и международном уровнях), выявлены тенденции в развитии лидирующих деривативных рынков (уменьшение системного риска, внедрение инноваций, увеличение эффективности, усиление процесса интеграции).
4. Показано, что одной из важнейших причин финансово-экономического кризиса 2007 года является разрыв между реальным и финансовым секторами экономики (а также огромный объем внебиржевых кредитных деривативов, превышающий объем активов, которые можно захеджировать, дисбаланс на рынке ипотечного кредитования и др.). В этой связи определяется роль внебиржевых деривативов как катализатора кризисных явлений в мировой экономике, рассмотрены цепочки взаимосвязи сектора жилой недвижимости, страховых и финансовых компаний и рынка кредитных деривативов. На основе полученных результатов выявлены основные последствия данного кризиса для рынка деривативов в экономиках развитых стран (значительное сокращение рынка процентных деривативов, падение объема опционных сделок, ускорение интеграции крупнейших мировых бирж, изменения состава участников торгов, системные изменения в регулировании и др.).
5. Раскрыты особенности влияния финансового кризиса на деривативных рынках стран БРИК. Выявлена устойчивость существующих товарных бирж этих стран к кризисным явлениям в мировой экономике. Проанализированы торговые показатели ведущих деривативных площадок стран БРИК, а также отмечена их конкурентоспособность на основе построения индекса Херфиндаля.
6. Выделены основные отличительные особенности деривативных рынков стран БРИК (зависимость структуры формирующегося рынка от существующей экономической конъюнктуры и структуры экономики, недостаточная степень развития законодательной базы, отсутствие иностранных участников, развитие за счет внутренних ресурсов). Раскрыты основные направления развития рынков производных инструментов стран БРИК (интенсивные темпы роста, развитие законодательной базы, расширение спектра торгуемых инструментов, привлечение инвесторов с развитых рынков) на основе существующих тенденций и нерешенных проблем. Показаны сходства и различия производных рынков стран БРИК.

Практическая значимость исследования состоит в том, что на основании проведенного исследования особенностей развития рынка деривативов в современной экономике сформулированы выводы и предложения, которые могут быть использованы в процессе определения главного вектора развития этого рынка и его роли в экономике, совершенствования системы управления рисками для сбалансированного контролирования открытых позиций.

Выявленные тенденции развития деривативных площадок в современной экономике и анализ зарубежного опыта позволяют определить стратегию поведения регулирующих организаций по отношению к деривативной сфере на верхнем уровне. Кроме того, материалы исследования применимы в научной и преподавательской работе по указанной тематике.

Диссертационное исследование выполнено в рамках следующего пункта Паспорта научных специальностей ВАК РФ «Мировая экономика» 08.00.14: