Совершенствование структуры инвестиционных вложений электросетевых компаний в целях повышения эффективности основного капитала

За последние несколько лет в электроэнергетике России произошли радикальные изменения. В ходе реформы изменена структура отрасли: осуществлено разделение естественномонопольных (передача электроэнергии, оперативно-диспетчерское управление) и потенциально конкурентных (производство и сбыт электроэнергии, ремонт и сервис) функций, и вместо прежних вертикально-интегрированных компаний, выполнявших все эти функции, созданы структуры, специализирующиеся на отдельных видах деятельности.

В настоящее время в отраслях энергетики накопился ряд проблем, негативно влияющих на функционирование энергосистемы. К этим проблемам, в частности, относится высокая степень износа основных фондов и несоответствие производственного потенциала мировому научно-техническому уровню. Проблема высокой степени износа основного энергетического оборудования особенно остро стоит для распределительного сетевого комплекса.

Среди задач, которые приходится решать в настоящее время распределительному сетевому комплексу России, одно из основных мест принадлежит выработке программ инновационного развития и обеспечения технического перевооружения, где важнейшим компонентом является привлечение инвестиций. С другой стороны, принципы инвестиционной политики ЭСК должны быть ориентированы не только на обеспечение надежности, но и на инновации и повышение эффективности основного капитала.

Устойчивое функционирование энергетического комплекса во многом зависит от:

1) экономически обоснованной тарифной политики, позволяющей обеспечить финансирование инвестиционных вложений ЭСК;

2) уровня развития инновационных процессов как в технической, так и в сфере управления ЭСК;

3) разработки новых инновационных управленческих (организационных) инструментов инвестиционной политики, позволяющих совершенствовать структуру инвестиционных вложений и максимизировать полезный эффект от инвестиционных вложений.

С 2009 года в электросетевом комплексе России начался переход на систему тарифного регулирования по методу доходности инвестированного капитала (RAB).

В отличие от системы тарифного регулирования по методу «Затраты плюс», метод RAB - инструмент тарифного регулирования, направленный на стимулирование не только инвестиционных, но и инновационных процессов. Положительный эффект от внедрения данного метода тарифного регулирования будет зависеть от того, как этим инструментом воспользуются как сетевые компании, так и регулирующие органы.

Главная и принципиальная новизна метода в том, что он устанавливает для регулируемой компании соответствие между инвестированным в компанию капиталом и прибылью.

Как предполагается, внедрение метода доходности инвестированного капитала окажет существенное влияние на развитие электросетевого комплекса страны. Вот основные из них:

1) снижение субъективности в определении тарифов на услуги сетевых компаний и рост прогнозируемости их деятельности за счет долгосрочного характера тарифообразования;

2) стимулирование инвестиционных процессов;

3) стимулирование сетевых компаний к снижению операционных затрат (так как они имеют возможность сохранить у себя экономию в течение текущего и следующего периодов тарифного регулирования).

1 января 2009 года в соответствии со стратегией развития распределительного сетевого комплекса России осуществлен переход по 9-ти «пилотным» проектам на систему регулирования тарифов на передачу электроэнергии по методу RAB.

Несмотря на ряд сложностей перехода электросетевых компаний на RAB-регулирование, такой переход сам по себе является проектом инновационного развития ЭСК, который направлен на развитие как инновационных, так и инвестиционных процессов в электросетевом комплексе. В условиях RAB-регулирования электросетевые компании должны не только сохранять финансовую устойчивость и обеспечивать высокую ликвидность и платежеспособность, но и добиться роста эффективности основного капитала.

По итогам проведенного анализа недавних исследований автором было выявлено, что по вопросам, относящимся к внедрению инноваций в систему управления структурой инвестиционных вложений ЭСК в целях повышения эффективности основного капитала, не в полной мере проработаны:

- принципы структурирования инвестиционных вложений ЭСК для целей повышения эффективности основного капитала (Структуризация инвестиционных вложений ЭСК до сих пор осуществляется по технологическому принципу, а ранжирование инвестиционных проектов затруднено наличием множества заинтересованных лиц: потребители, государственные и регулирующие органы, ЭСК.);

- методическое обеспечение оценки эффективности инвестиционных вложений ЭСК в условиях RAB-регулирования (С одной стороны, оценка коммерческого эффекта большинства электросетевых проектов была произведена на слабой методической базе, а, с другой, - существующее методическое обеспечение не учитывает переход ЭСК на RAB-регулирование);

- выбор критерия, на основе которого формируется портфель инвестиционных вложений ЭСК, отвечающий целям повышения эффективности основного капитала. В настоящем исследовании под «основным капиталом» или «основными фондами» понимаются средства производства, участвующие в производстве в течение многих циклов, которые имеют длительные сроки амортизации. В частности к ним относят землю, здания, сооружения, машины, оборудование и так далее.

Автором были сделаны следующие важные выводы:

- структуризация инвестиционных вложений ЭСК для целей повышения эффективности основного капитала должна производиться с точки зрения возможности влияния на выбор инвестиционных вложений со стороны ЭСК, что позволяет классифицировать инвестиционные вложения как обязательные и необязательные для ЭСК. Усовершенствовать структуру инвестиционных вложений ЭСК с целью повышения эффективности основного капитала можно только по необязательной части;

- при определении показателей эффективности инвестиционных вложений ЭСК необходимо учитывать методику расчета тарифов на услуги по передаче электроэнергии (В условиях RAB-регулирования дополнительный положительный эффект (денежный поток) от инвестиционных вложений соответствует возврату и доходу на инвестированный капитал. Очевидно, что необходимо провести корректировку методики оценки экономической эффективности инвестиционных вложений ЭСК в условиях RAB-регулирования.);

- среди других критериев эффективности одним из лучших критериев формирования портфеля инвестиционных вложений ЭСК, отвечающим целям повышения эффективности основного капитала, является индекс доходности совокупных инвестиционных вложений ЭСК, который рассчитывается по формуле:

, (1)

где n – число проектов, входящих в общий объем инвестиционных вложений ЭСК,

Ijпроекта – объем инвестиций в j-ый проект,

NPVjпроекта – NPV j-ого проекта.

Автором также выдвинута гипотеза о том, что внедрение управленческих инноваций с целью повышения эффективности основного капитала посредством совершенствования структуры инвестиционных вложений ЭСК возможно путем решения задачи максимизации индекса доходности совокупных инвестиционных вложений ЭСК, который выступает в качестве критерия эффективности. В то же время, производя инвестиционные вложения, ЭСК должна сохранять финансовую устойчивость, ликвидность и платежеспособность. Это накладывает определенные требования к структуре баланса ЭСК. Такие требования можно выразить в виде Лимитов долговой позиции, установленных для каждой межрегиональной электросетевой компании (МРСК) в системе ОАО «Холдинг МРСК».

Для доказательства справедливости этого предположения автором поставлены и в данной работе решены следующие задачи:

- скорректировать методику оценки экономической эффективности инвестиционных вложений ЭСК в соответствии с новыми условиями тарифного регулирования;

- описать необходимые условия реализации программы инвестиционных вложений ЭСК в виде финансово-экономической модели ЭСК с набором ограничений, оказывающих влияние на максимальный размер инвестиционных вложений;

- разработать алгоритм формирования программы инвестиционных вложений ЭСК в целях повышения эффективности основного капитала на основе финансово-экономической модели ЭСК.

Во второй главе «Процедуры формирования структуры инвестиционных вложений электросетевых компаний в целях повышения эффективности основного капитала» последовательно изложены следующие полученные автором научные результаты в соответствии с задачами, сформулированными в 1-ой главе, а именно: скорректированная методика оценки эффективности инвестиционных вложений электросетевых компаний в условиях RAB-регулирования; условия ликвидности и платежеспособности деятельности ЭСК, сформулированное математически в виде авторской финансово-экономической модели ЭСК; алгоритм совершенствования структуры инвестиционных вложений ЭСК, с целью максимизации совокупного индекса доходности инвестиционных вложений.

Автором предложена скорректированная методика расчета NPV инвестиционных вложений ЭСК, учитывающая методику расчета тарифов на услуги по передаче электроэнергии, поскольку NPV является основой для расчета индекса доходности совокупных инвестиционных вложений. Основой скорректированного расчета NPV инвестиционных вложений ЭСК служат денежные потоки, вызванные реализацией инвестиционных вложений и отражающие возврат инвестированного капитала и получение дохода на инвестированный капитал, в соответствие с RAB-регулированием. Скорректированная методика расчета NPV инвестиционных вложений ЭСК представлена для инвестиционных вложений, финансируемых как за счет собственных средств, так и за счет заемных:

А) Когда инвестиционные вложения финансируются собственными средствами ЭСК (чистая прибыль и амортизация), можно выделить следующие денежные потоки:

• денежные потоки, связанные с инвестированием денежных средств;
• денежные потоки, связанные с возвратом инвестированных средств в течение 35-ти лет в соответствии с методикой RAB;
• денежные потоки, связанные с получением дохода на инвестированные средства в течение 35-ти лет по ставке, устанавливаемой регулирующими органами в соответствии с методикой RAB.

Б) Когда инвестиционные вложения финансируются заемными средствами дополнительно возникают следующие денежные потоки:

• получение заемных средств;
• погашение заемных средств;
• уплата процентов кредитору.

Анализ вышеуказанных денежных потоков позволил автору вывести формулы расчета NPV инвестиционных вложений ЭСК. Если ввести следующие обозначения:

I - стоимость инвестиционного проекта ЭСК,

i – порядковый номер года реализации проекта; i=1 соответствует моменту инвестирования в проект,

L - срок возврата инвестированного капитала,

RN - норма доходности инвестированного капитала,

LK - срок кредитования,

RK - средняя процентная ставка по кредитам,

r - ставка дисконтирования по инвестиционным вложениям,

то NPV инвестиционных вложений ЭСК за счет собственных средств определяется по следующей формуле:

, (2)

NPV инвестиционных вложений за счет заемных средств (случае равномерного погашения основного долга) определяется по следующей формуле:

, (3)

NPV инвестиционных вложений за счет заемных средств (когда основной долг по заемным средствам погашается разовым платежом в конце срока кредитования) определяется по следующей формуле:

. (4)

Однако в условиях RAB-регулирования в соответствии с «Методическими указаниями по регулированию тарифов с применением метода доходности инвестированного капитала» ЭСК имеют возможность получать дополнительную прибыль в текущем и последующем долгосрочном (5-ти летнем) периоде регулирования от экономии операционных затрат, и снижения потерь электроэнергии. В соответствии с «Методическими указаниями по регулированию тарифов с применением метода доходности инвестированного капитала»:

• НВВ подлежит корректировке в зависимости от объема условных единиц ЭСК;
• Экономия от снижения подконтрольных операционных затрат не приводит к уменьшению НВВ, а сохраняется в ЭСК в течение 5-ти лет;
• Экономия от снижения потерь электроэнергии не приводит к уменьшению НВВ, а сохраняется в ЭСК в течение 5-ти лет.

Тогда формула расчета NPV для проектов, позволяющих получить такую экономию, будет выглядеть следующим образом:

, (5)

где - общий дополнительный эффект по проекту.

Применительно к ЭСК инвестиционные вложения могут включать проекты, ориентированные на реализацию следующих основных бизнес-процессов:

- новое строительство электросетевых активов;

- реконструкция с расширением электросетевых активов;

- реконструкция электросетевых активов;

- приобретение и реконструкция прочих основных средств.

В диссертационном исследовании представлен авторский расчет дополнительного эффекта с учетом особенностей каждого из вышеперечисленных основных типов инвестиционных проектов:

1) Строительство нового электросетевого объекта приводит к возникновению следующих денежных потоков:

- росту НВВ в результате увеличения условных единиц;

- возникновению затрат на обслуживание объекта;

- экономии от сокращения потерь электроэнергии (если коэффициент потерь по проекту ниже нормативного);

- переплата и компенсация по налогу на прибыль.

2) Реконструкция электросетевого объекта приводит к возникновению следующих денежных потоков:

- изменению НВВ в результате изменения условных единиц;

- снижению затрат на обслуживание объекта;

- экономии от сокращения потерь электроэнергии (если коэффициент потерь по проекту ниже коэффициента потерь до реконструкции по данному объекту);

- переплата и компенсация по налогу на прибыль.

3) Реконструкция с расширением электросетевого объекта приводит к возникновению следующих денежных потоков:

- росту НВВ в результате увеличения условных единиц;

- изменению затрат на обслуживание объекта;

- экономии от сокращения потерь электроэнергии (если коэффициент потерь по проекту ниже коэффициента потерь до реконструкции по данному объекту и нормативного);

- переплата и компенсация по налогу на прибыль.

Общий дополнительный эффект по проекту представляет собой сумму дисконтированных чистых (суммарных) ежегодных денежных потоков, перечисленных выше.

Определение дополнительного экономического эффекта по проектам иных типов производится индивидуально по каждому типу проектов путем выделения чистых денежных потоков ЭСК, вызванных реализацией проекта.

Если NPV инвестиционного проекта без учета дополнительного эффекта зависит только от объема инвестированных средств, то дополнительный эффект за счет экономии OPEX (подконтрольных расходов) и потерь электроэнергии зависит от технико-экономических параметров конкретного проекта.

Максимизация индекса доходности инвестиционных вложений ЭСК (PIИВ) возможна путем отбора инвестиционных вложений, имеющих наилучшие технико-экономические параметры, определяющие дополнительный эффект от инвестиционных вложений.

Для оценки влияния объема инвестиционных вложений на структуру активов и пассивов баланса ЭСК автором предлагается использовать финансово-экономическую модель ЭСК.

Авторская финансово-экономическая модель ЭСК реализована на базе MS Excel, моделирует итоги финансово-экономической деятельности ЭСК и содержит систему ограничений, применяемую на практике для контроля финансово-экономического состояния компании в виде Лимитов долговой позиции. В связи с этим модель включает в себя:

1. Исходные данные,
2. Предварительный расчет затрат и параметров инвестиционной программы ЭСК,
3. Расчет тарифа на услуги по передаче э/э ЭСК в соответствии с методом RAB,
4. Расчет процентов по кредитам и объемы погашения,
5. Расчет источников финансирования инвестиционных вложений,
6. Прогнозный отчет о прибылях и убытках,
7. Прогнозный отчет о движении денежных средств,
8. Прогнозный балансовый отчет,
9. Расчет Лимитов долговой позиции.

Исходные данные включают в себя:

- ставки налогов,

- параметры необходимые для расчета тарифов на услуги по передаче электроэнергии (различные коэффициенты, показатели динамики роста цен и другие),

- условия привлечения заемного финансирования (сроки, ставки),