Формирование интегрированных корпоративных структур для эффективной реализации многоотраслевых проектов

	25 131,4
Новосибирская область	1	0,09	24 736,0
Хабаровский край	2	0,08	23143,9
Амурская область	2	0,08	23 086,3
Калининградская область	1	0,08	22 055,4
Республика Коми	1	0,08	21 346,0
Липецкая область	1	0,06	16 516,9
Республика Саха (Якутия)	1	0,06	16 488,5
Омская область	1	0,06	16 283,1
Белгородская область	1	0,06	15 533,9
Воронежская область	1	0,06	15 421,1
Красноярский край	1	0,05	14 121,5
Удмуртская Республика	1	0,05	13 021,1
Республика Карелия	1	0,04	12 145,3
Архангельская область	1	0,04	11 873,0
Тульская область	1	0,04	11 758,3
Сахалинская область	1	0,04	10 751,9

Конкретные проекты, обозначенные в отраслевых стратегиях и федеральных целевых программах, приводятся ниже.

В авиастроении запланировано возобновление серийного производства самолетов в результате реализации проектов регионального SSJ и ближне-среднемагистрального МС-21. Оба проекта позволяют сохранить авиастроительную отрасль, но не могут претендовать на статус прорывных — как по уровню используемых технологий, так и по прогнозным объемам выпуска.

Реанимация отечественной фармацевтики путем замещения на внутреннем рынке импортных дженериков отечественными лекарствами тоже из разряда имитаций. В данном случае речь идет о возврате «своей» доли рынка, а новых оригинальных отечественных препаратов ждут не ранее чем через десять лет.

Программа строительства скоростных магистралей РЖД, протяженность которых должна достигнуть к 2030 году 1528 км, — мало сравнимы с аналогичными проектами, реализуемыми, например, в Китае, где уже сейчас протяженность скоростных стальных железнодорожных магистралей составляет 6920 км, а к 2020 году превысит 16 тыс. км.

Рис. 2. Выгоды от присоединения к холдингам (в % от числа ответивших респондентов)

Российская генеральная схема размещения объектов электроэнергетики может с полным основанием быть отнесена к межотраслевым проектам, реализация которых находится на пересечении интересов интегрированных корпоративных структур в различных отраслях промышленности.

Круг этих структур довольно узок. Энергетическая стратегия России затрагивает интересы «Газпрома», десятка крупных нефтяных холдингов, двух десятков энергетических компаний. Развитие авиастроения, равно как и судостроительной промышленности, определяется двумя госкомпаниями — ОАК и ОСК, в которых сконцентрированы практически все дееспособные производственные активы. Российскую металлургию и химический комплекс сейчас формирует небольшое количество интегрированных структур. И такая ситуация характерна для большинства отраслей.

Это связано с тем, что формирование российских холдингов создавало внутренний финансовый рынок. Не случайно, на предприятиях холдингов второе и третье места среди источни­ков финансирования инвестиций делят банковские кредиты и средст­ва холдингов (15—20%).

Причем в 2000-х годах он успешно развивался в большей степени в тех группах, где в течение длительного времени не выплачивали дивиденды по обыкновенным акциям (см. рис. 3) и инструменты корпоративного управления, по-видимому, скорее имитировались, чем использовались.

Рис. 3. Доля холдинга в финансировании инвестиций предприятий в зависимости от практики выплаты дивидендов (в %)

Другими словами и в условиях финансового кризиса подтверждается тот факт, что экономическая эффективность реализации межотраслевых проектов при участии интегрированными корпоративными структурами как в истори­ческой ретроспективе, так и в настоящее время остается еще очень низкой:

3. более 70% сделок не создают синергии и даже разрушают стои­мость;
4. более 50% крупнейших слияний и поглощений приводят к снижению акционерной стоимости компании; около 30% — практи­чески на нее не влияют и менее 20% — ее создают;
5. как правило, поглощения не создают добавочную стоимость для собственников поглощающей фирмы — «проклятие победителя»;
6. 60 % слияний не окупает вложенных в них средств;
7. 60 % объединившихся компаний отстают в своем развитии от других субъектов данного рынка и вновь разделяются на самостоя­тельные корпоративные единицы;
8. менее 20% объединившихся компаний достигают желаемых финансовых или стратегических целей.

Существуют следующие основные причины неэффектив­ности сделок слияний и поглощений:

1. ex ante- и ех post-оппортунизм менеджеров, которые инициируют сделки исходя из своих личных интересов (извлечение лич­ных выгод, расширение сфер влияния и объема подконтрольных активов и пр.);
2. неправильная оценка рисков и синергии в фазе планирования и подготовки сделки. В частности при поглощении обычно уплачивается существенная премия акционерам покупаемой компании (см. рис. 4), которая достигает 30—40% и может резко вырасти в ходе сделки, что в свою очередь может нивелировать ожидаемую синергию;
3. плохое планирование постинтеграционных процессов, просчеты и ошибки в проведении интеграции компании, а также высокие из­держки данного процесса, что не позволяет достигнуть намеченных показателей.

Все эти причины не позволяют достичь роста стоимости вновь созданной компании и даже приводят к ее разрушению, что обнару­живается уже после совершения самой сделки в фазе постинтегра­ции, когда проявляются реальные показатели деятельности вновь созданной компании.

Рис. 4. Механизм создания дополнительных синергий в сделках слияний и поглощений

В этих условиях заслуживает внимания опыт успешно действующей интегрированной корпоративной структуры - «АО «Каспийский Трубопроводный Консорциум-К» (КТК-К), который был создан еще в 1992 год. 17 июня 1992 года Республикой Казахстан и Султанатом Оман на Бермудских островах была образована компания «Каспийский Трубопроводный Консорциум Лимитед» (КТК-Б) с ограниченной ответственностью. Компания была создана для целей проектирования, финансирования строительства и эксплуатации трубопроводной системы, которая должна обеспечить доступ на международные нефтяные рынки для жидких углеводородов, добываемых в Западном Казахстане. Впоследствии, 23 июля 1992 года, к Республике Казахстан и Султанату Оман присоединилась Российская Федерация, и все три Члена-Основателя стали равноправными акционерами КТК-Б.

В конце 1990-гг. произошла реорганизация интегрированной корпоративной структуры, в результате которой были образованы две новые компании КТК: одна в Республике Казахстан – «Каспийский Трубопроводный Консорциум – К» (КТК-К), и другая в России – «Каспийский Трубопроводный Консорциум – Р» (КТК-Р), которые приняли на себя функции КТК-Б в качестве разработчика трубопроводного проекта. Такая двойная структура одного проекта была выбрана для того, чтобы упростить административное руководство проектом, который осуществляется и в России, и в Казахстане.

КТК занимает важное стратегическое положение в системе организации экспортных поставок нефти из Республики Казахстан, являясь крупнейшим экспортным трубопроводом, транспортирующим нефть с месторождений Западного Казахстана на мировые рынки транзитом по территории России через порт Новороссийск.

Вторым крупнейшим маршрутом экспорта западноказахстанской нефти является система ОАО «АК «Транснефти», принимающая нефть казахстанских производителей из системы «Казтрансойла» по трубопроводу «Атырау – Самара», а также после перевалки танкерами по Каспию в трубопровод Махачкала – Новороссийск. Мощность основного из них – «Атырау – Самара» - в прошлом году была увеличена почти до 17 млн. тонн, то есть на 1,5 млн. тонн нефти в год. В настоящее время ведутся переговоры по подготовке технико-экономического обоснования по расширению российского и казахстанского участков нефтепровода до 25 млн. тонн в год.

В отличие от конкурентов естественным преимуществом КТК является прохождение его трубопровода по территориям только двух стран, со стабильным внутриполитическим положением, а также наличие уже действующего нефтепровода, обеспечивающего прямой и стабильный выход на международные рынки.

Кроме того, система консорциума позитивно отличается использованием высокотехнологичных процессов перекачки и отгрузки нефти, применением в расчетах с грузополучателем банка качества нефти. В консорциуме первоочередное внимание уделяется вопросу защиты окружающей среды, строгому соблюдению федеральных законов и постановлений об экологической безопасности. Постоянно поддерживаются заложенные при строительстве трубопровода высокие стандарты соблюдения критериев охраны природных ресурсов, совершенствуются производственные процессы с целью минимизации техногенной нагрузки на окружающую среду.

Подписание в декабре 2008 года представителями акционеров и правительств РФ и РК Меморандума о взаимопонимании в принципах расширения КТК позволяет рассчитывать на то, что увеличение мощности трубопровода КТК будет осуществлено в оптимальные сроки, что положительно скажется на привлечении грузоотправителей и наполнении расширенной системы.

Итак, в целом глобальный кризис продемонстрировал большую стабильность интегрированных корпоративных структур в российской промышленности по сравнению с неинтегрированными структурами. Падение производства в них было меньше, чем в промышленности в целом, а в некоторых структурах (в топливно-энергетическом, метал­лургическом и автомобильном комплексах) наблюдался даже рост производства. Однако и в этих структурах существуют нерешенные проблемы, существенно влияющие на эффективность их функцио­нирования. Речь идет о неотлаженности отношений собственности внутри структур, ограниченности инвестиционных возможностей; а также о низком качестве корпоративного управления.

В третьей главе – «Совершенствование экономико-правовых факторов повышения эффективности интегрированных корпоративных структур в промышленности» рассматриваются основные направления повышения эффективности управления интегрированными корпоративными структурами как институциональными соглашениями, инструменты формирования формирования эффективных экономических институтов в сфере корпоративного права, а также необходимость модернизации нормативно-правовой базы функционирования акционерных обществ с государственным участием.

Для устранения существующих просчетов и неэффективности в сделках слияний и поглощений необходимо следующее:

9. тщательно планировать мероприятия в области построения системы КУ в объединенной компании;
10. заранее оценивать возможную реакцию рынка на внутрикор­поративные изменения в практике управления;
11. соответствующим образом оценивать эффекты их влияния на стоимость;
12. принимать меры по управлению стоимостью.

Выбор метода оценки эффективности стратегий слияний и поглощений целесообразно определять целью, пе­риодом анализа и условиями его проведения (уровень транспарент­ности рынка, отсутствие радикальных изменений рыночной структуры и ожиданий инвесторов). Помимо спецификации процесса ге­нерации доходности акций, на результат исследования эффективно­сти развития компаний за счет слияний и поглощений существенное влияние оказы­вают следующие факторы:

13. выбор рыночного индекса для сравнения (тип индекса, его
    соответствие рынку обращения ценных бумаг компаний, вошедших
    в выборку);
14. тип сделок, на основе которых проводится оценка эффективности роста компаний за счет приобретений;
15. частота торгов по акциям данной компании;
16. выбор периода (интервала) расчета базового показателя;
17. эконометрические особенности (метод оценивания парамет­ров процесса генерации доходности ценных бумаг, спецификация регрессионной зависимости, стабильность оценок параметров).

Основные предпосылки использования методов оценки эффектив­ности слияний и поглощений приведены в табл. 5.

Таблица 5

Применение методов оценки эффективности стратегий слияний и поглощений корпораций

Условие (предпосылка) применения метода

Методы оценки эффективности на основе рынка капитала

Традиционные методы оценки операционной эффективности

Методы оценки операционной эффективности на основе концепций управления стоимостью