Применение венчурного капитала в развитии инновационного предпринимательства в россии

• Рассмотрен о проанализирован с точки зрения многих авторов термин «венчурный капитал». Наиболее подходящее определение с точки зрения автора исследования звучит так: «венчурный капитал - экономический инструмент, используемый для финансирования ввода в действие компании, ее развития, захвата или выкупа инвестором при реструктуризации собственности. Инвестор предоставляет фирме требуемые средства путем вложения их в уставный капитал и (или) выделения связанного кредита. За это он получает оговоренную долю (необязательно в форме контрольного пакета) в уставном фонде компании, которую он оставляет за собой до тех пор, пока не продаст ее и не получит причитающуюся ему прибыль».
• Были сформированы и собраны воедино основные этапы становления развития венчурного капитала в США, ЕС, России; рассмотрены основные характеристики представленных рынков, на основании этого анализа можно сделать краткие выводы об общих особенностях венчурного капитала.

Особенности венчурного финансирования:

а) Венчурное финансирование связано с паевыми вложениями в акции, то есть с риском и биржевой игрой.

б) Венчурный капиталист вкладывает свои средства не непосредственно в компанию, а в ее акционерный капитал, другую часть которого составляет интеллектуальная собственность основателей новой компании.

в) Инвестиции осуществляются в компании, акции которых еще не котируются на фондовой бирже.

г) Венчурный капитал направляется в малые высокотехнологичные компании, ориентированные на разработку и выпуск новой наукоемкой продукции.

д) Венчурный капитал предоставляется новым высокотехнологичным компаниям на средний и длительный срок и не может быть изъят венчурным капиталистом по собственному желанию до завершения жизненного цикла компании.

е) Венчурное финансирование предоставляется преимущественно компаниям с потенциальной возможностью роста, а не компаниям уже приносящим высокую прибыль.

ж) Венчурный капитал направляется на поддержание нетрадиционных (новых, а иногда и совершенно оригинальных) компаний, что, с одной стороны, повышает риск, а, с другой - увеличивает вероятность получения сверхвысоких прибылей.

з) Вложение венчурного капитала именно в эксклюзивные малые высокотехнологичные компании продиктовано стремлением не только получить более высокие, по сравнению с инвестициями в другие проекты, доходы, но и желанием создать новые рынки сбыта, заняв на них господствующее положение.

и) Венчурные инвестиции предоставляются не навсегда, а лишь на определенное время.

к) Венчурное финансирование - это своеобразный заем новым компаниям, долгосрочный кредит без получения гарантий, но под более высокий, чем в банках, процент.

л) Венчурный капиталист, направляя инвестицию в новую малую компанию, должен заранее решить, каким образом он собирается реализовать свое право на получение прибыли. Иными словами, должен определить, как будет в конце жизненного цикла профинансированной компании (через 5- 7 лет) выходить из инвестиции.

м) По мере развития компании увеличиваются её активы и ликвидность как за счет появления спроса на некотирующиеся акции, так и в связи с возникающей конкуренцией между желающими приобрести новый прибыльный бизнес.

н) Успешность развития проинвестированной малой компании определяется ростом цены на ее акции, реальностью прибыльной продажи компании или ее части, а также возможностью регистрации компании на фондовой бирже с последующей прибыльной куплей-продажей акций на фондовом рынке.

о) Взаимный интерес основателей компании и инвесторов в успешном и динамичном развитии нового бизнеса связан не только с вероятностью получения высоких доходов, но и с возможностью стать участником создания новой прогрессивной технологии, стимулирующей научно-технический прогресс страны.

п) Роль инвестора в успешном развитии новой компании не ограничивается лишь своевременным предоставлением венчурного капитала, а включает одновременно инвестирование своего опыта в бизнесе и деловых связей, способствующих расширению деятельности компании, появлению новых контактов, партнеров и рынков сбыта.

Однако, кроме ориентации на малые успешно развивающиеся предприятия, имеющие перспективу быстрого роста, для венчурного капитала характерен и ряд дополнительных особенностей.

Вот некоторые из них. Так как для прибыльной реализации инвестиций, вложенных в венчурные предприятия, необходим выход новой высокотехнологичной компании на фондовый рынок для продажи акций, владелец вложенных в компанию средств интересуется не дивидендами, а приростом самого капитала. Обычно венчурные капиталисты, вкладывая средства в венчурные предприятия, хотят увеличить свой капитал не менее чем в 5 - 10 раз за 7 лет. При этом, так как венчурное предприятие впервые может выйти на фондовый рынок в лучшем случае через 3-5 лет после инвестирования, венчурный капиталист не рассчитывает на получение прибыли ранее этого срока. И весь этот период вложенный в компанию венчурный капитал неликвиден, а реальная величина прибыли становится известной только после выхода предприятия на фондовый рынок, когда инвесторы венчурного капитала получают доход за счет продажи своего пакета акций желающим за сумму, существенно превышающую объем первоначально вложенных в компанию средств.

И это "превышение" может быть весьма впечатляющим. Например, в России одним небольшим научным коллективом, благодаря более чем скромной инвестиции (всего несколько тысяч долларов), был создан лекарственный препарат "Тимоген", оказавшийся мощным иммунным стимулятором, интерес к которому проявили сразу несколько стран. В конце концов, только сама лицензия на его производство была продана в США за несколько миллионов долларов. Такую рентабельность - несколько тысяч процентов - не способен дать ни один промышленный проект и даже процветавшие до определенного времени в России финансово-банковские махинации. Подобную невероятно высокую прибыльность может обеспечить только венчурный бизнес.

Весьма характерной особенностью венчурного финансирования является и то, что инвестор практически никогда не стремится приобрести контрольный пакет акций компании, чем принципиально отличается от "стратегического инвестора" или "партнера". Инвестор берет на себя в основном финансовый риск, а такие виды рисков, как технический, рыночный, управленческий, ценовой и т.д., перекладывает на менеджмент, у которого как раз и находится контрольный пакет акций компании.

Исходя из характера венчурного предпринимательства, практически любая инвестиция в любой этап развития новых компаний является высокорисковой финансовой операцией, степень риска которой в сочетании со смелостью и умением ждать, может быть компенсирована только высокой рентабельностью проинвестированной высокотехнологичной компании на поздних этапах ее развития.

Так как венчурные инвестиции высокорисковые, а в случае неуспешного развития компании инвестор теряет все вложенные средства, венчурные капиталисты, чтобы по возможности снизить риски, стремятся непосредственно участвовать в управлении предприятием, входя в Совет директоров. Тем же объясняется и то, что венчурные капиталисты часто принимают непосредственное участие в отборе объектов для инвестирования, а также то, что они всегда одновременно проводят несколько венчурных операций, то есть работают и с новыми, и с уже существующими, и с подготовленными к продаже компаниями.

В целях минимизации риска венчурные капиталисты, как правило, распределяют свои средства между несколькими проектами, и в то же время несколько инвесторов могут поддерживать один проект. Для этого же при венчурном финансировании применяется поэтапное выделение ресурсов в виде небольших порций (траншей) или, как принято говорить среди венчурных бизнесменов, через "капельницу", когда каждая последующая стадия развития предприятия финансируется в зависимости от успеха предыдущей.

Владельцы венчурного капитала, направляя инвестиции туда, куда банки вкладывать средства не решаются, не просто получают обычные или привилегированные акции, но и оговаривают условие (в случае покупки привилегированных акций), согласно которому инвестор имеет право в критический момент обменять их на простые, чтобы таким путем приобрести контроль над "захромавшей" компанией и попытаться за счет изменения стратегии развития спасти ее от банкротства. И это вполне оправданно, поскольку венчурные капиталисты идут на большой риск, превращая свои средства в долю других фирм, и рассчитывая на высокую прибыль, характерную для наиболее успешных фирм высоких технологий, цена акций которых за 5-7 лет возрастает в несколько раз.

• Сущность венчурного капитала проявляется через его функции, к которым относятся:

- Научно-производственная функция. Направлена на содействие технологическому прорыву, на развитие инновационной и деловой активности, которая в итоге содействует экономическому инновационному росту хозяйственных систем.

- Функция коммерциализации научно-технической и инновационной деятельности. Эта функция свойственная всем основным формам венчурного капитала, ее можно также назвать функцией инкубации инновационного предпринимательства, в том числе внутреннего.

- Функция инвестиционного обеспечения научно-технической и инновационной деятельности венчурного капитала вытекает из первой функции, которую конкретизирует в определенной степени.

- Венчурный капитала выполняет функцию своеобразного гаранта временной экономической устойчивости рождающихся малых инновационных предпринимательских структур, а за счет последних обеспечивает устойчивость корпоративного каркаса экономики.

- Венчурный капитал выполняет функцию структурного обновления экономики различных уровней. Данный капитал содействует замене жесткой вертикальной структуры предприятия через развитие горизонтальных связей моделью, которую можно условно назвать «научно-производственной сетью».

• Выявлены условия процесса формирования и этапы развития рынков венчурного капитала США, ЕС, России на основе комплексного исследования данных рынков. Уточнено влияние венчурного капитала на экономическое развитие страны.

Диссертационное исследование показало, что для всех рынков венчурного капитала характерны следующие стадии:

- Seed – фаза разработки. Начальный этап предпринимательской деятельности, осуществляемый до образования фирмы.

- Start-up – стартовая фаза. Начало производственной деятельности компании, не имеющей пока рыночной истории.

- Early stage – фаза ранней экспансии. Формирование собственной рыночной ниши (внедрение на рынок).

- Expansion – фаза быстрой экспансии (фаза роста). Расширение рынков сбыта, в том числе освоение новых. Развитие и частичное технологическое обновление производства.

- Mezzanine – подготовительная фаза («мезанинная»). Активно и устойчиво действующая и расширяющаяся фирма в условиях интенсивной конкуренции.

- Liquidity stage – фаза ликвидности, фаза мостового финансирования. Продажа получены в обмен на инвестиции акций фирмы или выпуск акций, а затем продажа.

Данные стадии можно отразить на рисунке1

1.

Рисунок 1

Каждая компания проходит следующие этапы инвестирования:

- Deal-flow. Это поиск и отбор компаний (Search, Screening deal-flow) – важная составляющая процесса инвестирования.

- Due Diligence (англ. due diligence – обеспечение должной добросовестности) – тщательная подготовка компании к проведению преобразований, осуществлению трансакций. Система Due diligence включает в себя комплекс аналитических и оперативных мероприятий для проверки законности и коммерческой привлекательности планируемой сделки, инвестиционного проекта, процедуры. Цель – снижение предпринимательских рисков.

Схематично весь процесс венчурного инвестирования можно отразить на рисунке2

2.

Рисунок 2

Европейский рынок венчурного капитала рассматривается в диссертационном исследовании отдельно от американского рынка по нескольким причинам:

- формирование рынка венчурного капитала в Европе началось в начале 1970-х годов (в США этот процесс начался в середине 1940-х годов), и, следовательно, его формирование и развитие протекало под воздействием иных социально-экономических, технических, политических факторов;

Европейский рынок венчурного капитала имеет ряд характерных особенностей.

- Венчурное инвестирование в Европе в меньшей степени, чем в США, связано с научно-технологическим развитием.

- Введение в странах ЕС единой валюты евро стимулирует формирование единого европейского рынка венчурного капитала. Происходит интернационализация европейского венчурного капитала. Это проявляется в возрастании удельного веса привлеченных в венчурные Фонды средств из зарубежных источников, в том числе 1/3 из неевропейских стран. Особенную экспансию в Европе проявляет США. В настоящее время в Европе идет активное формирование общеевропейского рынка ценных бумаг быстрорастущих компаний с венчурным капиталом. Создана система Автоматизированной котировки европейской ассоциации дилеров по ценным бумагам (EASDAQ) и европейской системы новых рынков (EURONM). Эти систему преследуют одну цель – стать альтернативой Американской системе NASDAQ.

- Быстрыми темпами в Европе растут транснациональные венчурные фонды. Это связано с тем, что большое число этих фондов нацелено на финансирование общеевропейских проектов, что помогает ЕС в конкурентной борьбе с США и Японией.

- Для венчурного капитала европейских стран в отличие от США основным источниками являются банки и пенсионные фонды, которые в 2000 г. занимали 35.6% капитала венчурных фондов.

- Практически во всех странах Европы больше половины венчурных инвестиций направлялась в этап расширения, который был доминирующим среди всех остальных этапов1

3.

Рисунок 3

• Рассмотрен и проанализирован рынок венчурного капитала в России. В России формирование рынка венчурного капитала проходило по особому пути, прежде всего, по причине специфической экономической и политической обстановки в стране, попытки создания рыночных отношений путем принятия государственных решений, законов и указов.

Венчурный капитал в России не на столько хорошо развит как в США и Европе. В истории развития венчурного капитала в России наблюдался начальный быстрый прогресс, который затем сменился застоем. В настоящее время в России действует примерно 40 управленческих компаний. Наибольший вклад в создание индустрии венчурного капитала в России внес ЕБРР, чуть меньший – МФК (Всемирный банк) и ААМР. С точки зрения формирования капиталов венчурные фонды в России можно разделить на 4 категории:

- Фонды ЕБРР (их капитал полностью или частично сформирован Европейским банком реконструкции и развития с участием других международных финансовых организаций);

- Фонды с государственной поддержкой (в их создании и деятельности наряду с корпоративными и частными инвесторами, в той или иной форме участвуют иностранные государства);

- Частные фонды;

- Российские венчурные фонды

В России преобладает иностранный капитал. Следует отметить, что серьезный российский венчурный капитал также работает за границей (в основном, на Кипре), правда о нем мало что известно. Пройдет еще какое-то время, прежде чем венчурный капитал в России приобретет «российский» характер и заменит иностранный.

Таким образом, получается, что в России нет системного подхода к организации венчурного инвестирования. Впервые об этом задумалось государство в лице Миннауки, и составила документ, который назывался «Основные направления развития внебюджетного финансирования высокорискованных проектов (системы венчурного инвестирования) в научно-технической сфере на 2000-2005 годы». Этот документ был одобрен правительственной комиссией по научно-технической политике 27 декабря 1999 г.