Финансовый анализ инвестиционной привлекательности обыкновенных акций

На правах рукописи

Мазаев Вячеслав Владимирович

ФИНАНСОВЫЙ АНАЛИЗ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ ОБЫКНОВЕННЫХ АКЦИЙ

Специальность 08.00.12 – Бухгалтерский учет, статистика

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Новосибирск – 2010

Работа выполнена в Государственном образовательном учреждении высшего профессионального образования «Новосибирский государственный университет экономики и управления – «НИНХ»

Научный руководитель: кандидат экономических наук, доцент

Щеглова Татьяна Леонидовна

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор

Владимирова Татьяна Александровна

кандидат экономических наук

Паньков Алексей Евгеньевич

Ведущая организация: Сибирский государственный университет

путей сообщения

Защита состоится «08» апреля 2010 г. в 11 часов 00 минут на заседании диссертационного совета Д 212.169.03 при Государственном образовательном учреждении высшего профессионального образования «Новосибирский государственный университет экономики и управления – «НИНХ» по адресу: 630099, г. Новосибирск, ул. Каменская, 56, аудитория 29.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Государственного образовательного учреждения высшего профессионального образования «Новосибирский государственный университет экономики и управления – «НИНХ».

Автореферат разослан «___» марта 2010 г.

Ученый секретарь диссертационного совета В.В. Остапова

1. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА ИССЛЕДОВАНИЯ

Актуальность темы исследования. Инвестирование в акции является широко распространенным способом вложения капитала во всех экономически развитых странах, что обуславливает высокую значимость теоретического обоснования и внедрения в практику эффективных методов исследования инвестиционной привлекательности таких активов для миноритарных акционеров, большой и социально значимой группы собственников капитала.

Исследование инвестиционной привлекательности акций предполагает осуществление комплекса действий, направленных на получение информации необходимой потенциальному акционеру. Традиционно большое значение, в частности, придается финансовому анализу, позволяющему оценить инвестиционную привлекательность активов посредством применения аналитических методов к показателям финансовых документов. Финансовый анализ включает в себя широкий спектр методов исследования, при всем многообразии которых пользователю необходимо применить такую методику анализа, которая с наименьшими затратами труда и времени позволит оценить привлекательность акций. При этом процесс разработки методики финансового анализа предполагает не только определение используемой системы аналитических показателей и алгоритма ее применения, но и уточнение источников качественной информационной базы анализа, а также порядка расчета аналитических показателей, и методов интерпретации их расчетных значений. Методика финансового анализа для потенциального миноритарного акционера должна не только иметь специфику, обусловленную характерными информационно-аналитическими потребностями пользователя, но и учитывать уровень его компетенции, быть нацеленной на формирование и развитие знаний и навыков обоснования принимаемых инвестиционных решений.

Степень разработанности проблемы. Методики финансового анализа организаций и инвестиционных проектов представлены, например, в работах таких авторов, как Баканов М.И., Бернстайн Л.А., Глазунов В.Н., Донцова Л.В., Ефимова О.В., Клейникова В.Г., Ковалев В.В., Любушин Н.П., Негашев Е.В., Никифорова Н.А., Савицкая Г.В., Сайфулин Р.С., Хелферт Э., Чупров С.В., Шеремет А.Д., Щиборщ К.В. Характеристики качества информационной базы анализа, подходы к определению состава капитала организации отразили в своих работах, в частности, Блатов Н.А., Волков Н.Г., Жуков В.Н., Камышанов П.И., Маркс К., Николаев И.Р., Палий В.Ф., Палий В.В., Рудановский А.П., Смит А., Соколов Я.В., Фельдман А.Б., Хикс Р. Дж.

Научные знания о методах финансового анализа, как правило, позволяют решать задачу исследования отдельных характеристик финансового состояния организации без привязки к потребностям конкретного пользователя, например, миноритарного акционера, что затрудняет формирование адаптированных к ним систем показателей. Кроме того, в теории бухгалтерского учета и финансового анализа существуют следующие проблемы, оказывающие существенное влияние на разработку и применение методик финансового анализа: 1) взаимоисключающие подходы к расчету показателей, обусловленные различными трактовками состава собственного капитала организации; 2) недостаточное качество информации бухгалтерской отчетности ввиду особенностей двойной записи, по причине вуалирования информации и ее ориентации на широкий круг пользователей; 3) недостаточная обоснованность стандартных (критериальных) значений, предназначенных для интерпретации расчетных величин аналитических показателей.

Цель исследования – разработка методики финансового анализа инвестиционной привлекательности обыкновенных акций открытых акционерных обществ, адаптированной к потребностям миноритарных акционеров.

Задачи исследования:

- выявить цели инвестирования потенциальных миноритарных акционеров, определить их информационно-аналитические потребности и соответствующие задачи финансового анализа;

- исследовать системы показателей финансового анализа для определения их применимости в оценке инвестиционной привлекательности акций;

- сформировать систему показателей, соответствующих информационно-аналитическим потребностям потенциальных миноритарных акционеров;

- обосновать подход к расчету аналитических показателей с учетом влияния на них данных бухгалтерской отчетности о составе собственного и заемного капитала организации;

- исследовать качественные характеристики информации бухгалтерской отчетности, как основного источника данных для расчета сформированной системы показателей, разработать направления их повышения;

- определить подход к интерпретации расчетных значений сформированной системы показателей, позволяющий оценить инвестиционную привлекательность обыкновенных акций для миноритарных акционеров.

Объект исследования – финансово-хозяйственная деятельность открытых акционерных обществ, отражающаяся в инвестиционной привлекательности их ценных бумаг.

Предмет исследования – оценка инвестиционной привлекательности для долгосрочного вложения капитала обыкновенных акций открытых акционерных обществ на основе методов финансового анализа.

Работа выполнена в соответствии с п. 1.12. «Инвестиционный, финансовый и управленческий анализ», п. 1.16. «Анализ и прогнозирование финансового состояния организации» специальности 08.00.12 «Бухгалтерский учет, статистика» паспорта номенклатуры специальностей научных работников (экономические науки).

Теоретической и методологической основой диссертационного исследования стали положения теории бухгалтерского учета, теории экономического анализа, теории инвестиций, теории портфеля; научные исследования российских и зарубежных ученых в области бухгалтерского учета, экономического анализа, инвестиций; научно-практические публикации печатных изданий, материалы научных конференций.

В основу исследования положен диалектический метод, предопределяющий изучение явлений и процессов в их постоянном развитии и взаимосвязи. Методы исследования определялись задачами и содержанием каждого этапа работы. Состав элементов разработанной методики финансового анализа сформирован посредством системного анализа действий, необходимых для оценки инвестиционной привлекательности акций. Выделение экономических интересов потенциальных миноритарных акционеров произведено с использованием абстрагирования и группировки. Аналитические показатели выделены и систематизированы посредством анализа, синтеза и сравнения. Рекомендации для повышения качественных характеристик бухгалтерской (финансовой) отчетности предложены в результате обобщения теории и практики бухгалтерского учета и аудита. С использованием исторического метода исследовано содержание понятия «капитал организации» в бухгалтерском учете и обоснован его состав для целей финансового анализа. Рекомендации по интерпретации расчетных значений предложенной системы показателей обоснованы, в том числе, в результате эксперимента и сравнения.

Информационной базой исследования явились нормативные акты по бухгалтерскому учету, экономическому анализу, инвестированию, а также информационно-статистические материалы Федеральной службы государственной статистики РФ.

Научная новизна исследования:

- сформирована система показателей финансового анализа, позволяющая оценить безопасность и доходность долгосрочного инвестирования в обыкновенные акции для потенциальных миноритарных акционеров;

- предложен подход к расчету аналитических показателей инвестиционной привлекательности обыкновенных акций с учетом структуры источников финансирования и содержания понятия «собственный капитал организации»;

- предложена трансформация показателей бухгалтерской отчетности и определены направления корректировки величин основного, оборотного, собственного и заемного капитала, а также финансового результата организации, способствующие повышению качества информационной базы финансового анализа для миноритарного акционера;

- разработан подход к интерпретации расчетных величин аналитических показателей с использованием индивидуальных для каждой организации критериев, полученных на основе ретроспективного анализа.

Теоретическая значимость исследования заключается в развитии теории экономического анализа, расширении методического инструментария исследования инвестиционной привлекательности обыкновенных акций методами финансового анализа, а также в уточнении содержания понятия «собственный капитал организации» в бухгалтерском учете и обосновании его состава для целей финансового анализа.

Практическая значимость исследования. Методика финансового анализа может применяться квалифицированными пользователями в рамках комплексного анализа инвестиционной привлекательности обыкновенных акций. Отдельные теоретические положения исследования доступны для внедрения в другие методики финансового анализа с целью повышения точности, экономической обоснованности и сопоставимости расчетов. Результаты исследования могут быть использованы в учебных курсах по дисциплинам «Экономический анализ», «Финансовый анализ», «Анализ финансовой отчетности» при оказании образовательных услуг.

Апробация работы. Основные положения диссертации были представлены на научных конференциях в Новосибирском государственном университете экономики и управления в 2001-2009 годах. Методические положения работы использовались в лекционных курсах «Финансовый анализ», «Теория экономического анализа», «Экономический анализ», «Комплексный экономический анализ хозяйственной деятельности» и практических занятиях в Новосибирском государственном университете экономики и управления.

Предложенная методика была внедрена в деятельность аудиторских организаций ООО «Аудит-Консалтинг», ООО «Западно-Сибирская консалтинговая компания», ООО «ЛИСС плюс и К», ЗАО «Руспромаудит», ООО «Центр-Аудит» и используется: в ходе проверки правомерности применения аудируемыми лицами допущения о непрерывности деятельности при составлении бухгалтерской отчетности; при разработке и применении аналитических процедур; при оказании консультационных услуг, разработке бизнес-планов и оценке привлекательности инвестиционных проектов.

Публикации. Основные результаты исследования по теме диссертации опубликованы в 10 печатных работах общим объемом 4,4 п.л.

Объем и структура работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы и приложений. Содержание работы изложено на 162 страницах машинописного текста. В работе содержится 18 таблиц, 1 рисунок и 21 приложение. Список литературы содержит 158 источников.

2. ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ ДИССЕРТАЦИИ,

ВЫНОСИМЫЕ НА ЗАЩИТУ

1. Система показателей анализа безопасности и доходности инвестирования в обыкновенные акции для миноритарного акционера

В научной литературе представлено значительное количество показателей финансового анализа, объединенных в процессе адаптации к информационно-аналитическим потребностям миноритарного акционера в четыре группы по характеру решаемых задач:

1) предназначенные для анализа финансовой устойчивости;

2) предназначенные для анализа ликвидности и платежеспособности;

3) предназначенные для анализа рентабельности и доходности;

4) предназначенные для анализа использования ресурсов.

Показатели из одной группы не только зачастую являются взаимозаменяемыми (широкий круг показателей ликвидности, финансовой устойчивости, рентабельности и т.д.), но и каждый в отдельности позволяют удовлетворять информационно-аналитические потребности, свойственные разным пользователям, у которых могут не совпадать цели инвестирования.

Потенциальные акционеры преследуют четыре основные цели:

1) сбережение инвестируемого капитала;

2) получение дохода в виде дивидендов;

3) получение дохода от купли-продажи акций;

4) участие в управлении акционерным обществом.

Выделение целей миноритарного акционера проведено на основе анализа положений основных нормативно-правовых актов, регулирующих рынок ценных бумаг России, который позволил выявить основные права миноритарных акционеров, т.е. собственников акций, не имеющих реальной возможности влиять на решения общего собрания акционеров. Так, например, владелец одной акции имеет лишь право на один голос на общем собрании акционеров, получение дивидендов при их объявлении, получение части имущества общества при его ликвидации и обжалование в суд решения общего собрания акционеров, а минимальные возможности влияния на решения общего собрания акционеров (блокирование отдельных решений) имеет лицо, владеющее 25% уставного капитала + 1 акция.

Таким образом, миноритарный акционер по определению не может стремиться к участию в управлении акционерным обществом, т.к. не будет иметь такой возможности. Следовательно, методика финансового анализа инвестиционной привлекательности акций для миноритарного акционера должна способствовать удовлетворению информационно-аналитических потребностей относительно перспектив достижения целей: сбережения инвестируемого капитала; получение дохода в виде дивидендов; получение дохода от купли-продажи акций.

При этом, поскольку предметом рассмотрения в данной работе является деятельность долгосрочного инвестора, доход от купли-продажи акций рассматривается, в первую очередь, с точки зрения перспектив сбережения инвестируемого капитала после продажи акции в долгосрочной перспективе. Получение в текущем периоде дохода от купли-продажи акций не относится к числу целей долгосрочного инвестора.

Следовательно, информационно-аналитические потребности потенциального миноритарного акционера включают в себя сведения относительно перспектив сбережения (безопасности) инвестируемого капитала и доходности инвестиций, в первую очередь дивидендной.

Ниже схематично представлен процесс формирования системы аналитических показателей и состав разработанной методики анализа в разрезе ее элементов, использованном в диссертационном исследовании.

Рисунок 1 – Формирование системы аналитических показателей и элементы методики финансового анализа.

Построение системы показателей финансового анализа, рекомендованных миноритарному акционеру, произведено в два этапа:

1) сравнение области применения каждого аналитического показателя из четырех вышеперечисленных групп с информационно-аналитическими потребностями пользователя позволило абстрагироваться от тех показателей, которые не соответствуют данным потребностям;

2) выбран один из числа взаимозаменяемых показателей, соответствующих информационно-аналитическим потребностям пользователя.