Методы оценки и управления рисками инвестиционных проектов в строительстве

Для нахождения таких решений в условиях неопределенности применяется специальный показатель потерь, который определяет, насколько выгодна применяемая стратегия в данной конкретной обстановке с учетом степени ее неопределенности. Потери рассчитываются как разность между ожидаемым результатом действий при наличии точных данных обстановки и результатом, который может быть достигнут, если эти данные не определены.

Например, если наблюдается или известно, что наступит обстановка Оi следует принимать решение, которое в данной обстановке обеспечит наибольший выигрыш, определяемый соотношением aij/ bij с поправкой на недоопределенность и связанные с ней риски, которые определяются вероятностью pi наступления события Оi поскольку обычно на практике точно не известно, какую обстановку ожидать.

Следовательно, если, например, принято решение Р3 (в предположении на обстановку О2), а наступила обстановка О1, то в результате получаем эффективность, равную а13/b31 (вместо максимальной эффективности а14/b41, например, при принятии решения Р4). Таким образом, потери эффективности при принятии решения Р3 и наступлении обстановки О1 составляют (а14/b41 - а13/b31).

В общем случае потери эффективности Hij соответствующие каждой паре сочетаний решений Рi и обстановки Оj, определяются как разность между максимальной эффективностью и эффективностью по конкретному решению при данной обстановке.

Пусть вероятность возникновения первого варианта обстановки р1, второго – p2 и третьего – p3, тогда средняя эффективность для каждого из альтернативных решений составит:

С1 =(а11/b11) р1+(а12/b12) р2+…+(а1n/b1n) рn;

С2 = (а21/b21) р1+(а22/b22) р2+…+(а2n/b2n) рn;

… … …

Сm = (аm1/bm1) р1+(аm2/bm2) р2+…+(аmn/bmn) рn,

а показатель среднего риска для каждого из альтернативных решений будет определяться следующим образом:

R1 = H11 р1+ H12 р2+…+ H1n рn;

R2 = H21 р1+ H22 р2+…+ H2n рn; (1)

… … …

R1 = Hm1 р1+ Hm2 р2+…+ Hmn рn.

При этом оптимальным является решение Рi с одновременно максимальной средней эффективностью Сi и минимальным средним риском Ri. Решение Рi с максимальным значением величины (1- Ri) Сi можно считать наиболее рациональным в данных условиях проблемной среды.

Такой подход к принятию решений в условиях риска позволяет получить лишь вероятностные (средневзвешенные) результаты анализа возможных вариантов.

Для принятия решений в условиях полной неопределенности, когда вероятности возможных вариантов обстановки неизвестны, может быть использован ряд критериев, выбор каждого из которых, наряду с характером решаемой задачи, поставленных целевых установок и ограничений, зависит также от склонности к риску лиц, принимающих решения.

К числу классических критериев, которые используются при принятии решений в условиях неопределенности, можно отнести: принцип недостаточного обоснования Лапласа; максиминный критерий Вальда; минимаксный критерий Сэвиджа; критерий обобщенного максимина (пессимизма — оптимизма) Гурвица. В работе проведен анализ данных критериев и определены условия их наиболее эффективного применения.

При этом следует отметить, что разработанные экономической теорией и практикой способы и приемы решения задач в условиях риска и неопределенности не ограничиваются перечисленными методами. В зависимости от конкретной ситуации в процессе анализа используются и другие методы, способствующие решению задач, связанных с минимизацией риска. Некоторые из них, в частности, используют в качестве меры риска дисперсию и коэффициент вариации принятых оценок выбора.

В международной практике для оценки эффективности инвестиций используется ряд критериев, базирующихся на концепции временной стоимости денег. Анализ используемых методов учета составляющей риска в ставке дисконта показывает, что в большинстве случаев рассматривается учет ограниченного числа факторов (одного или нескольких факторов), отсутствует комплексная (с учетом всех влияющих факторов и их взаимозависимости) количественная оценка составляющей риска в ставке дисконта, что сказывается на достоверности и объективности получаемых таким образом результатов.

Большое значение в повышении эффективности инвестиционных вложений играет хорошо организованное управление инвестиционной деятельностью. В условиях риска обычно инвестиционный проект формируются в виде портфеля инвестиционных вложений, что позволяет сбалансировать доходы и риски, связанные с инвестиционной деятельностью строительного предприятия. Поэтому одной из основных целей управления инвестиционными проектами в условиях рынка является формирование эффективного портфеля инвестиционных вложений.

Для решения данной задачи требуется сформировать систему показателей для отбора инструментов в процессе формирования портфеля с заданными рисками. Одним из таких показателей является «цена риска» портфеля инвестиций. Зная средний доход на единицу вложенного капитала по гаранти­рованным и по рискованным ценным бумагам, а также зная величи­ну среднего отклонения фактически полученного дохода по риско­ванным ценным бумагам от среднего дохода, можно посчитать интегральную оценку «цены риска» Ср портфеля ценных бумаг по следующей формуле:

где – дисперсия ожидаемого уровня риска ценных бумаг;

m – число различного вида бумаг, содержащихся в портфеле;

Дiр – доход по рискованным ценным бумагам i-го наименования;

Дiг – доход по гарантированным ценным бумагам i наименования;

ki – коэффициент, который равен нулю, если бумаги i-го вида относятся к гарантированным ценным бумагам и единице, в противном случае;

si – коэффициент, который равен нулю, если бумаги i-го вида относятся к рискованным ценным бумагам и единице, в противном случае.

Задаваясь верхним допустимым пороговым значением интегральной оценки цены риска портфеля инвестиций, можно распределить вкладываемые средства по различным бумагам таким образом, чтобы получить требуемый уровень риска портфеля при заданной его доходности. Для этого необходимо подобрать риски и доходность рискованных ценных бумаг таким образом, чтобы фактическая допустимая цена портфеля инвестиций не превышала заданного порога.

Финансово-экономическая оценка инвестиционных проек­тов занимает центральное место в процессе обоснования и выбора возможных вариантов вложения средств в операции с реальными активами.

Определение условий и возможностей фактического достижения таких резуль­татов инвестиционных операций и является ключевой задачей оценки финансово-экономических параметров любого проекта вложения средств в реальные активы. Проведение такой оценки является достаточно сложной задачей, что подтверждается рядом следующих факторов:

1. Инвестиционные расходы могут либо осуществляться в разовом порядке, либо неоднократно повторяться на протяже­нии достаточно длительного времени (порой до нескольких лет).

2. Процесс получения результатов от реализации инвестиционных проектов длительный (во всяком случае, он превышает один год).

3. Осуществление длительных операций приводит к росту неопределенности при оценке всех аспектов инвестиций, т.е. к инвестиционному риску.

Именно наличие этих факторов породило необходимость в создании специальных методов оценки инвестиционных проек­тов, позволяющих принимать достаточно обоснованные решения с минимально возможным уровнем погрешности (хотя абсолютно достоверного решения при оценке инвестиционных проектов, конечно же, быть не может).

Для использования же различных показателей для оценки портфельных инвестиций можно воспользоваться их средними значениями по всем видам входящих в них ценных бумах.

При этом среднее значение рентабельности портфельных инвестиций может определяться согласно следующему выражению:

где n – количество учитываемых периодов времени;

m - количество видов ценных бумаг в портфеле инвестиций.

CFit - поступления денежных средств (денежный поток) в конце t-го периода по i виду ценных бумаг;

ki -желаемая норма прибыльности (рентабельности), т. е. тот уровень доходности инвестированных средств, который может быть обеспечен при помещении их в i-е общедоступные финансо­вые механизмы;

Iit - инвестиционные затраты в t-й период по i ценным бумагам.

Очевидно, что если NPV>0, то РI>1 и наоборот. Следова­тельно, если РI>1, то такие инвестиции приемлемы. Однако PI, выступая как показатель абсолютной приемлемости инвести­ций, в то же время позволяет:

• определить подобие меры устойчивости проекта;
• получить надежный инструмент для ранжирования различ­ных инвестиций с точки зрения их привлекательности.

Для инвестиционного портфеля срок окупаемости PPп может определяться согласно выражению:

PPп = max (Ii / CFi), i=1,n,

где Ii - суммарные затраты по обслуживанию i вида ценных бумаг;

CFi - суммарные доходы, которые приносят i вид ценных бумаг за отчетный период.

Другими словами срок окупаемости портфеля инвестиций определяется максимальным сроком окупаемости входящих в него ценных бумаг i вида. При этом метод расчета периода окупаемости, несмотря на широкое распространение, имеет серьезные недостатки, так как игнори­рует два важных обстоятельства:

• различие ценности денег во времени;
• существование денежных поступлений и после окончания срока окупаемости (а по этому параметру проекты могут разли­чаться весьма существенно).

Именно в связи с этим расчет срока окупаемости не реко­мендуется использовать в качестве основного метода оценки приемлемости инвестиций. К нему целесообразно обращаться только ради получения дополнительной информации, расши­ряющей представление о различных аспектах оцениваемого инвестиционного проекта.

Для полной картины и комплексной оценки эффективности ценных бумаг можно воспользоваться средним значением срока окупаемости (РР) портфеля инвестиций:

Метод определения бухгалтерской рентабельности инве­стиций ROI или средней нормы прибыли на инвестиции ARR ориентирован на оценку инвестиций на основе не денежных поступлений, а бухгалтерского показателя - дохода строительного предприятия. Для портфеля инвестиций этот показатель может определяться согласно следующему выражение:

ROI= min (ROIi), i=1,n,

ROIi – показатель для i вида бумаг портфеля, определяемый по известной формуле.

Применение показателя ROI основано на сопоставлении его расчетного уровня со стандартными уровнями рентабельности.

Как уже отмечалось ранее, портфель представляет собой собранные воедино различные инвестиционные ценности, служащие инструментом для достижения конкретной инвестиционной цели вкладчика. Формируя портфель, инвестор исходит из своих "портфельных соображений", которые определяют желание владельца средств иметь их в такой форме и в таком месте, чтобы они были безопасными, ликвидными и высокодоходными.

Таким образом, возникает задача определения соответствующего набора инвестиционных инструментов призванных снизить риск потерь вкладчика до минимума и одновременно увеличить его доход до максимума. Другими словами, найти приемлемый баланс между доходностями и рисками портфеля, достигнув между ними компромиссного соотношения.

Учитывая, что на рынке обычно имеется в наличии большое количество ценных бумаг, а также то, что в ряде случаев различные ценные бумаги характеризуются близкими значениями рисков, ликвидности и доходности, то для принятия эффективных инвестиционных решений их можно сгруппировать, используя интервальные значения лингвистических переменных, определяющих соответствующие характеристики ценных бумаг термами «очень малое значение» (ом), «малое значение» (м), «среднее значение» (ср), «большое значение» (б) и «очень большое значение» (об).

Затем для каждого из пяти термов (интервальных значений) лингвистической переменной «уровень риска» или «цена риска» на основе опроса экспертов формируется матрица для выбора ценных бумаг по таким характеристикам как «ликвидность» и «доходность» при фиксированном значении риска. Строки такой матрицы помечаются термами лингвистической переменной «доходность» и соответствующими им интервальными значениями, а столбцы – термами лингвистической переменной «ликвидность» и соответствующими им интервальными значениями (рис. 1).

Каждый элемент такой матрицы mij содержит множество инструментов, характеризующихся определенным сочетанием признаков доходности и ликвидности, что позволяет инвестору быстро ориентироваться в заданных границах разделения инструментов и выбирать наиболее выгодные из них для формирования или корректировки портфеля инвестиций при изменении экономической ситуации среды.

Рис. 1. Матрица Mj доходности и ликвидности ценных бумаг для j

интервала уровней риска

Для эффективного управления рисками важное значения также имеет задача их количественного анализа, которая состоит в численном измерении степени влияния изменений факторов риска инвестиционного проекта, проверяемых на влияние на поведение критериев эффективности проекта.

Оценка риска и выбор во многом зависят от человека принимающего решения. Одна и та же рискованная ситуация обычно характеризуются разными хозяйствующими субъектами неодинаково, поскольку риск воспринимается сугубо индивидуально.

Однако все участники проекта заинтересованы в том, чтобы исключить возможность полного провала проекта или хотя бы избежать убытка для себя в условиях нестабильной, быстро меняющейся ситуации. Участники инвестиционного проекта вынуждены учитывать все возможные последствия от действия своих конкурентов, а также изменение рыночной ситуации.

При этом для проведения количественного анализа рисков наиболее часто используются следующие классические методы: статистический; анализ целесообразности затрат; метод экспертных оценок; аналитический; использования аналогов.

Суть статистического метода заключается в том, что для расчета вероятностей возникновения потерь анализируются все статистические данные, касающиеся результативности осуществления фирмой рассматриваемых операций. Частота или вероятность возникновения потерь i уровня находится по следующей формуле:

рi=ni/nобщ,

где рi - частота возникновения потерь i уровня;

ni - число случаев наступления потерь i уровня;

nобщ - общее число случаев в статистической выборке, включающая успешно осуществленные операции данного вида.

В этом случае для построения кривой риска и определения уровня потерь используется понятие области риска. Областью риска называется некоторая зона общих потерь рынка, в границах которой потери не превышают предельного значения установленного уровня риска.

В виду того, что в априори невозможно определить значение величин ni и nобщ, в последнее время стал популярен метод статистических испытаний (метод "Монте-Карло"). Достоинством этого метода является возможность анализировать и оценивать различные "сценарии" реализации проекта и учитывать разные факторы рисков в рамках единичного испытания. Недостатком метода статистических испытаний является то, что в нем для оценок и выводов используются вероятностные характеристики, что не очень удобно для непосредственного практического применения и это часто не удовлетворяет менеджеров проекта.

Таким образом, для усовершенствования статистического метода требуется создание решающего правила позволяющего однозначно судить о целесообразности конкретного инвестиционного проекта, например, по минимальной вероятности его успешного исхода ру = 1- max pi, где max pi - максимальный уровень риска инвестиционного проекта. В этом случае, задаваясь пороговым значением р* или доверительным интервалом вероятности успешного исхода, положительное решение может приниматься в том случае, когда выполняется условие «ру p*».