Макроэкономическая роль сбережений домашних хозяйств

С макроэкономической точки зрения особый интерес представляет собой «парадокс бережливости» - явление, описанное американскими экономистами У. Кетчингсом и У. Фостером и исследованное Дж. М. Кейнсом и Ф. фон Хайеком. Суть парадокса заключается в том, что увеличение личных сбережений в период экономического спада в конечном итоге приводит к сокращению сбережений общественных, поскольку сокращение потребления влечёт за собой уменьшение совокупного спроса и, следовательно, экономического роста. В этой связи автор приходит к выводу о том, что проблема «парадокса бережливости» - это, по сути, проблема избыточной наличности в составе совокупных сбережений домашних хозяйств, которую автор подробно анализирует на примере России. Кроме того, автор отмечает, что к настоящему моменту само понятие «сбережения» значительно расширилось: в данную категорию как в зарубежной, так и в российской практике сегодня также включают такие инструменты, как депозиты, вложения в ценные бумаги и др.

В работах экономистов XX в. автор подчёркивает разворот от преимущественного рационального подхода в изучении факторов формирования сбережений домашних хозяйств к интегральному, учитывающему ряд всевозможных социокультурных и психологических факторов.

Одной из важных разработок XX в. в сфере сбережений домашних хозяйств стал сформулированный Дж. М. Кейнсом «основной психологический закон», который «состоит в том, что люди склонны, как правило, увеличивать своё потребление с ростом дохода, но не в той же мере, в какой растёт доход7». При этом экономист выделяет именно уровень дохода как основной фактор величины сбережений домашних хозяйств.

В диссертационном исследовании автор обращает внимание на то, что «основной психологический закон» Кейнса воспринимался как постулат в сообществе экономистов, до тех пор пока в 1942 г. С. Кузнец не указал на несоответствие теории и эмпирических данных по ВНП США за период с 1869 г. по 1938 г. Несоответствие заключалось в том, что долгосрочная склонность к потреблению оставалась на достаточно стабильном уровне в течение исследуемого периода независимо от изменения текущего дохода. Сформулированная М. Фридменом в 1957 г. гипотеза «перманентного дохода» дала рациональное объяснение разногласию между Дж. М. Кейнсом и С. Кузнецом. В результате исследования семейного бюджета и временного ряда данных М. Фридмен обосновал зависимость доли дохода, которая тратится на потребление, от ожидаемого или от постоянного, но не от текущего дохода.

Хронологически следующей научной разработкой в области сбережений домашних хозяйств стала гипотеза жизненного цикла, сформулированная Нобелевским лауреатом Ф. Модильяни совместно с его студентом Р. Брумбергом. Согласно гипотезе, главным мотивом для сбережений выступает стремление поддерживать достойный жизненный стандарт на протяжении жизни. Учитывая значительные колебания дохода в течение жизни, - от максимального в период зрелости до минимального в пенсионном возрасте - Ф. Модильяни выводит свою знаменитую формулу «молодые сберегают, старые растрачивают». Кроме того, к отличительным выводам гипотезы относятся положения о том, что сбережения определяются темпами экономического роста, а также такими демографическими факторами, как возрастная структура населения и продолжительность жизни.

В начале XX в. основоположник экономической психологии Г. Тард, в отличие от классика А. Смита и его последователей, стал рассматривать человека, прежде всего, как социальное существо. В 1940-х гг. Дж. Катона пришёл к выводу о том, что не только возможность отложить часть дохода на будущее, но и желание это сделать определяет сбережения. Кроме того, в 1950-е гг. под руководством учёного был разработан Индекс Потребительского Настроения (ИПН), или Index of Consumer Sentiment (ICS), - инструмент измерения психологических переменных, который сегодня широко применяется для анализа и прогнозирования сберегательного поведения домашних хозяйств. По мнению Дж. Катоны, в условиях неопределённости экономические ожидания и общественное мнение значительно влияют на экономику в целом. Так, если большая группа людей одновременно изменит свое поведение, решив сберечь средства или, наоборот, потратить их, психологические факторы могут повернуть течение бизнес-цикла, влияя таким образом на макроэкономические процессы и на динамику инвестиций, в частности.

В работах экономистов второй половины XX в., таких как Д. Канеман, А. Тверски., Э. Сонуга-Барк, П. Уебли, последовательно развивалась мысль об исключительной роли ожиданий, настроений экономических агентов, а также их менталитета и привычек как одних из ключевых факторов сберегательного поведения. В исследованиях экономистов XXI в., в частности Д. Х. Ибрагимовой, О. В. Кузиной, С. А Николаенко, также делается акцент на росте влияния психологических факторов в современных сберегательных процессах.

Таким образом, в рамках первой главы автор проводит исследование теоретических аспектов процессов формирования и использования сбережений домашних хозяйств. В ходе анализа автор отмечает, как по мере усложнения системы хозяйственных взаимоотношений соответственно менялось и понимание природы и механизма сбережений, а также их места в макроэкономических процессах. По мере исторического развития последовательно развивалось и укреплялось восприятие сбережений населения как основного источника инвестиций. Однако автор обратил внимание на то, что на современном этапе стали возникать определённые дисбалансы в части осуществления инвестиционной функции сбережений, что и обусловило интерес к изучению практических аспектов современных сберегательных и инвестиционных процессов.

Глава II «Сбережения домашних хозяйств и их макроэкономическая роль в странах с развитой рыночной экономикой (Европе и США)» посвящена исследованию сберегательных и инвестиционных процессов в указанных странах, а также их влияния на макроэкономические процессы. В рамках главы автор проводит качественный и количественный анализ основных показателей, таких как норма сбережения8 и инвестирования9, чистое богатство и задолженность домашних хозяйств10, а также подробно анализирует динамику чистого богатства домашних хозяйств во взаимосвязи с проблемами экономического роста. Кроме того, автор рассматривает и сравнивает основные тенденции сберегательного поведения домашних хозяйств в период с 1995 г. по 2007 г. и период современного кризиса с 2008 г. по 2011 г.

В результате проведённого исследования автор выявил, что в период с 2000 г. по 2007 г. норма сбережения домашних в Европе находилась на более высоком уровне, чем в США, несмотря на более низкий средний уровень дохода населения в регионе. Норма сбережения населения в США в среднем за период составила 6,8%, в ЕС – 12,5%, а в еврозоне – 14,7%. При этом средняя величина реального совокупного скорректированного дохода домашних хозяйств на душу населения была максимальной в США – 29 214 евро11, в то время как в ЕС показатель достиг 15 461 евро, а в Еврозоне – 17 278 евро12.

Анализ проблематики сбережений домашних хозяйств в Европе позволил автору выявить, что, помимо эффекта дохода, на уровень сбережения в современных условиях также влияют13:

• эффект богатства: прибыль/убытки от финансовых или нефинансовых активов и пассивов оказывают влияние на величину накопленного богатства и, следовательно, могут повлиять на величину потребления. Доход при этом часто остаётся на неизменном уровне. Более высокий уровень богатства может впоследствии привести к снижению нормы сбережения.

Для понимания механизма эффекта богатства («wealth effect») автор использует понятие «кажущееся богатство» («perceived wealth»)14, которое является ключевым фактором данного эффекта. Само понятие «кажущееся богатство» получило такое название в связи с тем, что основной причиной его роста является не увеличение реального объёма активов домашнего хозяйства, но рост стоимости таких активов, который, в свою очередь, вызван конъюнктурными колебаниями на рынке. Домашние хозяйства, которые обладают бльшим «кажущимся богатством», в основном тратят бльшую часть своего располагаемого дохода и, следовательно, имеют меньшую норму сбережения;

• доступность кредита: наличие простых условий получения и обслуживания кредита приводит к тому, что заёмные средства становятся наиболее предпочтительной формой финансирования расходов, что, соответственно, приводит к падению нормы сбережения;
• институциональные факторы: например, различия в схемах социального страхования, особенно пенсионных, а также системах налогообложения;
• доля независимых предпринимателей в составе домашних хозяйств, которые, с высокой долей вероятности, будут иметь отличное от среднестатистического сберегательное поведение;
• ожидания домашних хозяйств в отношении будущего развития экономической конъюнктуры;
• культурные и социальные факторы.

Более глубокое изучение сберегательных процессов позволило определить на основе экспертного анализа МВФ такие дополнительные факторы, коррелирующие с нормой сбережения в странах с развитой рыночной экономикой, как15:

• уровень безработицы;
• реальная краткосрочная ставка по депозитам;
• баланс государственного бюджета (размер профицита/дефицита государственного бюджета в % от потенциального ВВП). Увеличение дефицита государственного бюджета обычно связано с ростом сбережений населения, что, вероятно, становится подтверждением равенства Рикардо16. Так, увеличение дефицита государственного бюджета на 1 п.п. ВВП приводит к росту нормы сбережения домашних хозяйств на 0,2 п.п.17;
• динамика цен на недвижимость;
• демографическая структура населения;
• динамика внутреннего ВВП и темпы роста мирового ВВП;
• цена на медь/ цена на золото как индикатор будущего состояния экономики;
• спред Ти – И –Ди.

В результате совокупного воздействия перечисленных факторов нормы сбережения домашних хозяйств в странах с развитой экономикой в период с 1995 г. по 2007 г. в основном снижались. Стоит отметить, что этот процесс сопровождался такой опасной с макроэкономической точки зрения тенденцией, как рост задолженности населения. Бурное развитие рынка недвижимости, а также растущая доступность кредитных продуктов во всём мире привели к тому, что процесс сбережения домашними хозяйствами как откладывание части их дохода для удовлетворения будущих потребительских расходов постепенно замещается противоположным явлением – ростом кредитной задолженности населения.

В 2005 г. уровень задолженности населения варьировался от менее 40% ВВП в Италии до более 100% ВВП в Великобритании, Нидерландах и Дании. Задолженность домашних хозяйств в США по отношению к личному располагаемому доходу превысила 130% к 2007 г.18

Другой тенденцией, сопровождавшей сокращение сбережений домашних хозяйств, стал рост чистого богатства населения. В результате проведённого исследования автор выявил, что сегодня именно категория чистого богатства домашних хозяйств, а не собственно сбережения, является ключевой в вопросе изучения взаимосвязи между сберегательными процессами населения и экономическим ростом в развитых странах.

Научные исследования, изучающие связь между сберегательными процессами домашних хозяйств в странах с развитой рыночной экономикой и макроэкономическими процессами, свидетельствуют о том, что рост ВВП приводит к увеличению чистого богатства домашних хозяйств. Работает также и обратная зависимость: величина чистого богатства населения оказывает влияние на темпы роста реального ВВП посредством корректировки модели потребительского поведения домашних хозяйств. По мере роста величины чистого богатства домашние хозяйств начинают ощущать себя более благополучными, что отражается в росте их потребительских расходов и, следовательно, в росте ВВП. Напротив, сокращение чистого богатства населения, как правило, приводит к увеличению сбережений.

Совокупное богатство домашних хозяйств в мире достигло 223 трл. долл. к середине 2012 г., или 49 000 долл. на душу взрослого населения19. Таким образом, показатель вырос в два раза по сравнению с уровнем богатства в 2000 г., когда он составил 113 трл. долл. При этом ожидается, что к 2017 г. совокупное богатство домашних хозяйств вырастет ещё на 50% – до 330 трл. долл.20

Для оценки макроэкономической устойчивости положительной динамики богатства населения необходимо всякий раз анализировать природу такого изменения. Существуют два основных фактора, за счёт которых может произойти рост чистого богатства домашних хозяйств. Это рост величины новых сбережений, который происходит в случае, когда население начинает тратить суммы, меньшие, чем размер дохода после выплаты налогов; а также рост стоимости активов, приобретённых домашними хозяйствами в качестве сберегательных инструментов в прошлом. Индикатором улучшения благосостояния нации является рост новых сбережений домашних хозяйств, или потоков чистых инвестиций21. Однако в реальности, начиная с 1990 – х гг. и по настоящий момент, темпы роста доходов от увеличения стоимости активов домашних хозяйств в странах с развитой рыночной экономикой опережают темпы роста новых сбережений.

Таким образом, основной вывод автора заключается в том, что опережающий рост спекулятивной составляющей чистого богатства домашних хозяйств в странах с развитой рыночной экономикой, сопровождающийся замедлением темпов роста новых сбережений, представляет собой угрозу как стабильности благосостояния домашних хозяйств, так и устойчивости экономического роста. В этой связи представляется необходимым ввести строгий контроль за соблюдением баланса между динамикой ценовой компоненты в составе чистого богатства домашних хозяйств и объёмами новых сбережений, а также применить меры стимулирования реальных инвестиций со стороны домашних хозяйств.

В рамках диссертационного исследования автор показывает, что современный экономический кризис подтвердил, что предшествующий рост богатства домашних хозяйств в странах с развитой рыночной экономикой происходил в основном за счёт роста цен их финансовых активов. Вследствие того, что рецессия ударила по стоимости недвижимости и 401(k)s22 – основного источника богатства для многих семей в США, – домашние хозяйства стали осознавать нестабильность своего финансового положения. В итоге это привело к почти повсеместному росту нормы сбережения населения.

Результаты проведённого автором исследования показали, что в период кризиса с 2007 г. по 2010 г. нормы сбережения домашних хозяйств в странах с развитой рыночной экономикой росли повсеместно. Так, средняя норма сбережения в США увеличилась более чем в 2 раза за период с 2007 г. по 2010 г. в сравнении с предшествующим периодом с 2005 г. по 2007 г., до 4,8%. В Германии, где норма сбережения населения традиционно была выше среднего общемирового уровня, показатель также вырос до 11,3%.

Ключевым фактором увеличения нормы сбережения населения в период кризиса стал мотив предосторожности, значимость которого неуклонно росла в связи с неопределённостью развития экономики. По меньшей мере 2/5 совокупного роста нормы сбережения в период с 2007 г. по 2009 г. было обусловлено риском роста безработицы, или сокращения трудового дохода, и колебаниями ВВП23. Оба фактора, по сути, отражают опасения домашних хозяйств в отношении сокращения их располагаемого дохода.

Стоит отметить, что относительно будущего развития динамики сбережения и потребления населения в мире сохраняется неопределённость. С одной стороны, настоящий кризис изменил саму структуру потребления и сбережения, и, возможно, новая её модификация будет сохраняться на протяжении ещё многих лет. С другой стороны, рост занятости, очередное смягчение кредитных требований и восстановление рынка недвижимости, вероятно, приведут к возобновлению роста потребления.

Автор приходит к выводу, что восстановление нормы сбережения в странах с развитой рыночной экономикой до докризисных уровней маловероятны в краткосрочном периоде. Установившиеся до кризиса потребительские привычки, по всей видимости, до сих пор ограничивали полномасштабную подстройку домашних хозяйств к новым экономическим реалиям. Сохраняющаяся неопределённость макроэкономической ситуации, вероятно, закрепит тенденцию сокращения потребления. Таким образом, восстановление экономик потребует поиска новых источников спроса, а также проведения скоординированных действий, необходимых для восстановления уверенности среди хозяйствующих субъектов и сокращения неопределённости.