Процессы финансовой интеграции и их воздействие на эволюцию финансовых рынков ес

На правах рукописи

ХУСНИТДИНОВ Петр Зуфарович

ПРОЦЕССЫ ФИНАНСОВОЙ ИНТЕГРАЦИИ И ИХ ВОЗДЕЙСТВИЕ НА ЭВОЛЮЦИЮ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ ЕС

Специальность 08.00.14 – Мировая экономика

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени

кандидата экономических наук

Москва, 2012

Работа выполнена на кафедре европейской интеграции Московского государственного института международных отношений (Университета) МИД России

Научный руководитель: доктор экономических наук

БУТОРИНА Ольга Витальевна

Официальные оппоненты: доктор экономических наук

ГОЛОВНИН Михаил Юрьевич

кандидат экономических наук

МИШИНА Виктория Юрьевна

Ведущая организация: Федеральное государственное образовательное бюджетное учреждение высшего профессионального образования «Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации»

Защита состоится «26» апреля 2012 г. в 15:00 часов на заседании Диссертационного совета Д 209.002.06 при Московском государственном институте международных отношений (Университете) МИД России в ауд. _____.

С диссертацией можно ознакомиться в научной библиотеке имени И.Г.Тюлина МГИМО (У) МИД России по адресу: 119454, г. Москва, проспект Вернадского, 76. С авторефератом диссертации можно ознакомиться на сайте http://mgimo.ru .

Автореферат разослан «23» марта 2012 г.

Ученый секретарь кандидат экономических наук

диссертационного совета профессор М.И. Соколова

I. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы диссертационного исследования. Создание Экономического и валютного союза – ответ ЕС на экономические вызовы глобализации, в том числе возрастание объемов и неустойчивости мировых финансовых рынков, а также проблематичную перестройку международной финансовой системы. Формирование в ЕС единого финансового рынка – новый этап экономической интеграции, обусловленный ее предыдущими стадиями. Его необходимость диктуется стратегическими задачами Евросоюза и, прежде всего, стремлением сохранить и укрепить свои позиции в качестве одного из ведущих центров силы в мировой экономике и в трансформирующейся международной финансовой системе. Наличие в ЕС единого финансового рынка, который был бы глубоким, ликвидным и устойчивым к внешним воздействиям, облегчило бы реализацию поставленной цели и усилило позиции ЕС в мировой конкурентной борьбе.

Создание единого финансового пространства оказывает прямое воздействие на экономическую политику государств-членов, деятельность предприятий и финансовых институтов стран ЕС, а также на повседневную жизнь граждан. Изучение этого нового многогранного явления представляет собой как теоретический, так и практический интерес.

До сих пор в профессиональной среде не сложилось общего подхода к определению понятия «финансовой интеграции». В стадии формирования находятся представления о ее движущих силах, механизмах и основных экономических закономерностях. Освоение и систематизация имеющихся знаний, введение их в российский научный оборот важны для дальнейшего развития отечественной экономической мысли. Осмысление процессов европейской финансовой интеграции также ценно и для получения комплексного представления о качестве и динамике происходящей трансформации международной финансовой системы, особенно на фоне глобального экономического кризиса и текущего долгового кризиса стран-участниц еврозоны.

В практическом плане изучение финансовой интеграции в ЕС представляется актуальным, так как создание единого финансового пространства происходит на одном из крупнейших финансовых рынках мира. Дополнительные знания о его движущих силах и направлениях развития необходимы для понимания макроэкономических процессов и в России, эффективного планирования внешнеэкономической деятельности российских министерств и ведомств. Они также представляют интерес для крупных государственных и частных компаний и финансовых институтов, которые являются участниками мирового рынка капиталов и вступают в конкуренцию на нем с европейскими банками и инвестиционными компаниями.

Изучение опыта финансовой интеграции ЕС представляется важным и полезным для России, где ставится задача создания международного финансового центра и формирования интегрированного национального финансового рынка.

Степень научной разработанности проблемы. Теоретической основой диссертации служат, прежде всего, фундаментальные работы в области исследования экономической интеграции, в частности европейской интеграции, крупных отечественных учёных: Ю.А.Борко, О.В.Буторина, В.Г.Шемятенков, Ю.В.Шишков. Среди исследователей отечественной школы, чьими работами автор руководствовался в ходе написания диссертации, необходимо назвать следующих: М.Ю. Головнин, М.В. Ершов, Р.И.Зименков, И.С.Королев, Г.М.Костюнина, Д.Н.Курочкин, Н.Н. Ливенцев, С.В.Матросов, В.Ю.Мишина, И.Н.Платонова, В.Я. Пищик, Б.Б.Рубцов, Д.В.Смыслов.

В процессе работы использовались результаты и выводы, полученные зарубежными исследователями, в их числе: К.Аджаут (K.Adjaoute), Ж.Берриган (J.Berrigan), Н.Валла (N.Valla), А.Вормс (A.Worms), Т.Гериг (T.Gehrig), А.Джиованнини (A.Giovannini), С.Гудхарт (С.Goodhart), Т.Дженкинсон (T.Jenkinson), Ж.-П.Дантин (J.-P.Danthine), С.Майер (C.Mayer), М.Пагано (M.Pagano), Д.Руссо (D.Russo), М.Сеговьяно (M.Segoviano), Б.Спейер (B.Speyer), Э.-Л. вон Тадден (E.-L. Von Thadden), Х.Фрейхас (X.Freixas), П.Хартманн (P.Hartmann), Б.Хофманн (B.Hofmann), К.Цацаронис (K.Tsatsaronis).

Кроме того, автор опирался в своём исследовании на некоторые публикации аналитиков инвестиционных домов и национальной биржи ММВБ-РТС, посвящённые этой проблематике.

Объектом исследования является финансовая интеграция государств-членов ЕС и, прежде всего, участников зоны евро.

Предметом исследования является опыт ЕС по развитию интеграции различных финансовых рынков стран-членов. В настоящей работе исследуется как опыт государственного регулирования, так и опыт частных инициатив.

Целью диссертационного исследования является анализ и оценка развития интеграции на финансовых рынках стран-членов ЕС.

Для достижения этой цели в работе реализуются следующие задачи:

• Рассмотреть и систематизировать существующие подходы к определению финансовой интеграции;
• Проанализировать преимущества и возможные риски финансовой интеграции для экономики ЕС;
• Изучить предпосылки развития финансовой интеграции в ЕС;
• Выявить движущие силы и оценить роль ключевых участников финансовой интеграции ЕС;
• Дать качественную и количественную характеристику воздействия финансовой интеграции на основные сегменты финансовых рынков ЕС;
• Выделить положительную составляющую опыта ЕС в развитии финансовой интеграции и определить условия её возможного использования в России;
• Дать оценку воздействия глобального финансового кризиса 2008-2009 гг. и текущего долгового кризиса стран-участниц на процессы финансовой интеграции ЕС;

В качестве теоретической и методологической основы диссертационного исследования использовались фундаментальные исследования и работы, обозначенные в разделе «Степень разработанности темы».

В процессе изучения проблематики автор также активно пользовался текстами выступлений членов Исполнительной дирекции ЕЦБ. Были изучены нормативно-правовые акты и документы ЕС: Маастрихтский договор с приложениями (1992), «План действий в области финансовых услуг», «Политика ЕС в области финансовых услуг 2005-2010 гг.», Директива Совета ЕС по реализации Статьи 67 Римского договора от 1988 г. Также использовались правоустанавливающие документы соответствующих проектов: SEPA (Single European Payment Area – Проект по созданию единого платёжного пространства) и STEP (Short-term European Paper – Проект по стандартизации практик делового оборота на рынке краткосрочных обязательств).

Структура анализа прогресса финансовой интеграции определялась подходом к её определению, разработанным автором и сформулированным в первой главе. Он позволил системно анализировать развитие финансовой интеграции, что было продемонстрировано автором в третьей главе на примере анализа интеграции различных финансовых рынков ЕС.

В качестве инструментов исследования применялись методы научной абстракции, логического мышления, сравнений и аналогий, статистического анализа (дисперсионного, корреляционного, и др.) и метод обобщений. Также в работе активно использовался метод графического анализа для наглядной иллюстрации результатов исследования.

Работа выполнена в соответствии с пп. 6 и 25 Паспорта специальности ВАК 08.00.14 Мировая экономика.

Информационную базу исследования составили база данных ЕЦБ по финансовым рынкам, статистические материалы Всемирной федерации бирж (World Federation of Exchanges), Федерации европейских рынков ценных бумаг (Federation of European Securities Exchanges), данные российской биржевой площадки ММВБ-РТС, данные информационного подразделения агентства «Экономист» (Economist Intelligence Unit), статьи в ведущих российских экономических журналах, доклады ЕЦБ и Европейской Комиссии, нормативно-правовые документы ЕС и частных проектов, выступления первых лиц ЕЦБ.

Кроме того, были проведены интервью с участниками финансовых рынков, что позволило получить более детальное представление о функционировании их отдельных сегментов.

Научная новизна диссертационного исследования состоит в следующем:

• Разработан авторский подход к определению финансовой интеграции;
• Выявлены и систематизированы основные преимущества и ключевые риски развития финансовой интеграции;
• Сформулированы два подхода к развитию финансовой интеграции: «сверху-вниз» и «снизу-вверх», и обоснован вывод о важности их одновременного применения;
• Проведена оценка предпосылок к развитию финансовой интеграции ЕС;
• Аргументирован вывод о ключевой роли ЕЦБ в современном развитии финансовой интеграции ЕС;
• Изучены частные проекты по развитию финансовой интеграции ЕС: SEPA и STEP;
• На основе авторского подхода к определению финансовой интеграции проведён анализ результатов интеграции основных финансовых рынков ЕС: рынков межбанковских операций, розничных банковских услуг, акций и облигаций;
• Выявлены ключевые факторы, способствующие развитию финансовой интеграции в ЕС, и определены условия применения опыта ЕС в российских условиях.

Практическая значимость. Материалы диссертационного исследования и выводы, сделанные автором, могут быть использованы: Министерством финансов РФ при разработке стратегии финансовой интеграции регионов России; Банком России при проведении денежно-кредитной политики и анализе действия трансмиссионного механизма; Федеральной службой по финансовым рынкам в ходе мероприятий по регулированию фондовых рынков. Материалы диссертации будут полезны высшими учебными заведениями для разработки и дополнения курсов по интеграционным процессам и международным финансам, а также научным работникам при проведении исследований по тематике экономической и финансовой интеграции.

По мере развития валютно-финансового сотрудничества в рамках ЕврАзЭС, СНГ и Таможенного союза России, Белоруссии, Казахстана и Киргизии проведенный в диссертации анализ опыта финансовой интеграции в ЕС может дать ценный материал руководящим органам соответствующих организаций и экономическим ведомствам государств-членов.

Хронологические рамки исследования охватывают период с 1 января 1999 г. по февраль 2012 г. Отправная точка обусловлена датой введения единой европейской валюты евро и началом реализации в ЕС Плана действий в области финансовых услуг. Согласно поставленным задачам, в соответствующих частях диссертации рассматриваются события и процессы, имевшие место до 1 января 1999 г. Так, предпосылки финансовой интеграции в ЕС анализируются с момента создания Европейского объединения угля и стали (ЕОУС) в 1951 г.

Структура диссертации определяется целью, задачами, объектом и предметом исследования. Диссертационная работа состоит из трёх глав, включающих в себя семь параграфов, заключения, приложений и списка использованной литературы.

Первая глава посвящена общим и теоретическим вопросам экономической интеграции. В ней формулируется авторский подход к определению финансовой интеграции, на основе которого проводится дальнейшее исследование. Также исследуются основные преимущества финансовой интеграции и её возможные риски.

Во второй главе рассмотрены ключевые предпосылки развития финансовой интеграции и основополагающие нормативно-правовые акты по её продвижению, проведено исследование роли ЕЦБ по созданию единого финансового пространства, а также дан анализ наиболее важных частных инициатив – SEPA и STEP.

В третьей главе анализируется развитие интеграции на ключевых финансовых рынках ЕС: межбанковском (оптовом) и клиентском (розничном) банковском рынках, а также на рынках акций и облигаций. Анализ проводится на основе сформулированного в первой главе системного подхода к понятию финансовой интеграции. Обосновываются ключевые факторы развития финансовой интеграции в ЕС и условия применения европейского опыта в России и на пространстве СНГ.

Апробация результатов исследования. Результаты настоящей диссертационной работы были апробированы во время занятий по курсу «Финансовая и энергетическая инфраструктура мировой экономики» в магистратуре МГИМО (У) МИД РФ, на конференции «Постлиссабонский этап в развитии права, экономики и политики Европейского Союза и его государств-членов и отношения Россия-ЕС» МГИМО (У) МИД России, февраль 2011 г., а также в ходе проведения и систематизации результатов ситуационного анализа «Динамика курсов доллара и евро в условиях мирового экономического кризиса», проводимого в МГИМО в апреле 2009 г.

II. ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ

Во введении обосновывается актуальность темы, формулируются цель, задачи, объект и предмет диссертационного исследования. Также раскрываются научная база исследования и его методология, представляются научная новизна работы и ее практическая значимость. Оговариваются хронологические рамки исследования.

В первой главе изучается экономический смысл понятия «финансовая интеграция» и существующие методы ее определения. На основе этого предлагается авторская методика исследования интеграции финансовых рынков трёх плоскостях: с точки зрения правового подхода, подхода «правила единой цены» и коммуникативного подхода.

Правовой подход базируется на официальном определении финансовой интеграции, используемом ЕЦБ. Он определяет финансовую интеграцию как «состояние рынка определённого набора финансовых инструментов и услуг, когда все потенциальные участники такого рынка:

• в своей деятельности по покупке или продаже этих финансовых инструментов или услуг регулируются единым сводом правил;
• имеют равный доступ к этим финансовым инструментам или услугам, и
• имеют равные условия работы на этом рынке»1.

Однако, по мнению автора, правовой подход описывает лишь необходимые, но не достаточные условия высокой степени интеграции рынков. Наличие однородного правового пространства не гарантирует интенсивного взаимопроникновения финансовых рынков. Отсутствие единой инфраструктуры, предпочтение инвесторами ценных бумаг отечественных компаний и другие факторы могут препятствовать интеграции финансовых рынков даже в условиях единых законов, равного доступа и однородных условий работы.

Для более точной оценки уровня развития интеграции применяется подход «правила единой цены». Согласно ему, финансовые рынки можно считать интегрированными, если на идентичные финансовые продукты устанавливаются равные цены. Возможность арбитража отсутствует, так как ценовые сигналы моментально распространяются по интегрированному пространству. В таких условиях ценные бумаги с одинаковыми сроком погашения, доходностью и кредитным рейтингом будут стоить одинаково на любой из бирж зоны евро.