Оценка эффекта синергии при слияниях и поглощениях компаний

Теоретические, методические и прикладные результаты и экспериментальные данные диссертационной работы используются при осуществлении функций Министерства промышленности и энергетики Республики Коми в процессе нормативно-правового регулирования в подведомственных отраслях промышленности, транспорта и связи и при разработке и реализации Концепции промышленной политики, а также для проведения углубленного анализа причин заключения сделок по слиянию (поглощению) при формировании интегрированных коммерческих структур Республики Коми и повышения контроля над обоснованностью и эффективностью принимаемых управленческих решений в сфере слияний (поглощений).

Теоретические и методические разработки автора используются в практической деятельности ряда организаций, таких как ОАО КБ «Севергазбанк», ОАО «Северо-Западный Телеком» (Коми филиал), ЗАО «Парма Мобайл» («Теле2-Коми»).

Результаты исследования автора используются в образовательном процессе ГОУ ВПО «Сыктывкарский государственный университет» при чтении учебных дисциплин «Управление стоимостью компании», «Оценка бизнеса», «Оценка и налогообложение имущества организаций», «Финансовый менеджмент», «Рынок ценных бумаг», «Финансы», «Финансы малого бизнеса», «Экономика малого предприятия», а также в Учебном центре компании ОАО «Монди Сыктывкарский ЛПК» при разработке учебных курсов по управлению стоимостью фирмы для менеджеров компании.

Работа выполнена в рамках госбюджетной темы кафедры финансового менеджмента ГОУ ВПО «СыктГУ» «Эффективный финансовый менеджмент в организации» (№ГР 01.20.02 11753).

Получено свидетельство об отраслевой регистрации разработки учебно-методического комплекса по курсу «Оценка бизнеса» № 50200800664, зарегистрированное в Национальном информационном фонде неопубликованных документов 31 марта 2008 г.

Публикации

Основные положения диссертации отражены в 25 научных публикациях общим объемом 20,2 п.л. (в т.ч. 19,2 авторских п.л.), включая 4 статьи в рецензируемых научных изданиях, рекомендованных ВАК РФ для публикации научных результатов диссертации: «Вестник Самарского государственного экономического университета», «Вестник Новосибирского государственного университета», «Вестник Научно-исследовательского центра корпоративного права, управления и венчурного инвестирования Сыктывкарского государственного университета: Корпоративное управление и инновационное развитие экономики Севера».

Объем и структура диссертации

Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы, приложений.

Во введении обоснована актуальность темы исследования, сформулированы цель и основные задачи работы, определены объект и предмет исследования, обозначена научная новизна и практическая значимость полученных результатов.

В первой главе «Теоретические аспекты оценки эффекта синергии при слияниях и поглощениях компаний» проанализированы проблемы отбора эффективных сделок по слиянию (поглощению) компаний. Выявлены факторы, определяющие величину эффекта синергии при заключении подобных сделок, и формы его проявления. Определена взаимосвязь между видом сделки по слиянию (поглощению) и величиной эффекта синергии. Проведено сравнение существующих подходов и методов оценки эффекта синергии при слияниях (поглощениях) компаний с последующим выделением на основе анализа достоинств и недостатков подходов и методов оценки направлений их совершенствования и условий применения для определения величины эффекта синергии в различных условиях заключения сделок по слияниям (поглощениям).

Во второй главе «Методический подход к отбору эффективных сделок при слияниях и поглощениях компаний с проявлением эффекта синергии» выявлены отраслевые особенности проявления эффекта синергии при слияниях и поглощениях компаний. Представлена разработанная автором методика оценки эффективности сделок по слиянию (поглощению) компаний, предлагающая методику оценки показателя «чистый приведенный эффект синергии» как одного из критериев эффективности управления стоимостью фирмы, а также систему критериев и методов оценки отдельных формы проявления эффекта синергии, как количественных, так и качественных (социальных, экологических, управленческих, маркетинговых, инновационных, монопольных, политических, организационных, финансово-экономических, логистических, влияющих на место организации на рынке, на затраты организации и объем реализации продукции), и механизм принятия управленческих решений по отбору компаний-целей для сделок слияния (поглощения) на основе величины эффекта синергии.

В третьей главе «Разработка управленческих решений по слияниям (поглощениям) компаний на основе оценки эффекта синергии» проведен анализ региональных особенностей проявления и оценки эффекта синергии на примере слияний и поглощений компаний Республики Коми, позволивший сделать вывод об отсутствии комплексности в подходе к процессу оценки эффекта синергии при слияниях и поглощениях компаний и отбору эффективных сделок, способствующих приросту стоимости фирмы. Представлены результаты оценки эффективности сделки по поглощению компании на основе предложенной автором методики оценки величины чистого приведенного эффекта синергии, а также на основе предложенных во второй главе методических положений механизма отбора компаний-целей даны рекомендации по принятию управленческих решений, обеспечивающих прирост стоимости объединенной компании.

В заключении изложены основные выводы и предложения, сформулированные по результатам исследования.

В приложениях представлены вспомогательные аналитические материалы.

II. ОСНОВНЫЕ НАУЧНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ И РЕЗУЛЬТАТЫ,

ВЫНОСИМЫЕ НА ЗАЩИТУ

1. Разработана типология факторов, определяющих величину эффекта синергии, возникающего при слияниях и поглощениях компаний, и форм проявления эффекта синергии в зависимости от отраслевой принадлежности компании-цели и компании-покупателя.

В работе с позиции системного подхода раскрыта практическая значимость одного из фундаментальных понятий, используемых при заключении сделок по слияниям и поглощениям компаний (mergers&acquisitions – M&A), - «эффект синергии». Обобщение известных подходов к раскрытию сущности понятия «эффект синергии» позволило предложить следующее определение эффекта синергии в контексте процессов слияния и поглощения компаний. Эффект синергии от слияния (поглощения) компаний – это добавленная стоимость интегрированной системы, возникающая вследствие более эффективного использования факторов производства, позволяющего усилить или получить конкурентные преимущества, достижение которых было невозможно при разрозненном функционировании бизнес-единиц.

При этом в диссертации подчеркивается, что процесс создания стоимости объединенной компании начинается с идентификации и систематизации факторов, влияющих на величину эффекта синергии, ответственного за прирост стоимости (рис. 1), и выявления возможных форм проявления эффекта синергии от слияния и поглощения компаний (рис. 2). Исследование типологии факторов, определяющих величину эффекта синергии, имеет научно-практическую направленность, поскольку учет особенностей сделки и отраслевой принадлежности компании-покупателя и компании-цели позволят более точно оценить величину эффекта синергии и отобрать эффективные сделки по слиянию и поглощению компаний.

Рисунок 1 - Эндогенные и экзогенные факторы, определяющие величину и вероятность достижения эффекта синергии от слияния и поглощения компаний

В качестве критериев отбора эффективных сделок по слиянию и поглощению компаний на основе оценки величины эффекта синергии определены: количественные (величина эффекта синергии от заключения сделки слияния или поглощения (д.ед.); вероятность достижения прогнозируемого эффекта синергии, или величина риска синергии (%); время получения выгод (лет) и качественные критерии (многообразие форм проявления эффекта синергии).

Рисунок 2 – Формы проявления эффекта синергии при слияниях (поглощениях) компаний

На основе оценки величины эффекта синергии осуществляется принятие управленческих решений по отбору эффективных сделок по слиянию (поглощению) компаний, способствующих достижению положительного эффекта синергии и, следовательно, росту стоимости объединенной компании. Приведенные обстоятельства требуют разработки методики оценки эффекта синергии, позволяющей учесть все многообразие форм его проявления и факторов, влияющих на его величину.

2. Предложена методика оценки показателя «чистый приведенный эффект синергии» как одного из критериев оценки эффективности управления стоимостью фирмы, а также разработана система критериев и методов оценки отдельных форм проявления эффекта синергии, как количественных, так и качественных (социальных, экологических, управленческих, маркетинговых, инновационных, монопольных, политических, организационных, финансово-экономических, логистических, влияющих на место организации на рынке, на затраты организации и объем реализации продукции).

При разработке методики оценки эффекта синергии от слияния (поглощения) компаний следует исходить из следующих недостатков существующих методов оценки: 1) в большинстве моделей не учитываются затраты, понесенные во время осуществления сделки; 2) существующие модели оценки предлагают рассчитывать единовременный эффект синергии, в то время как разнообразные формы эффекта синергии будут проявляться не сразу после объединения, а в течение нескольких лет, поэтому при оценке эффекта синергии нужно рассматривать денежные потоки компании за ряд последующих лет, приводя их величину к текущему моменту на основе дисконтирования; 3) все рассмотренные модели оценки в качестве переменных, влияющих на величину эффекта синергии, рассматривают лишь рост выручки от реализации продукции или снижение затрат на производство, но не учитывают качественные преимущества от слияния (поглощения) компаний (например, эффект командной синергии, социальная и экологическая формы его проявления).

Для получения наиболее точных расчетов величины эффекта синергии от слияния (поглощения) компаний представляется целесообразным использовать при оценке доходный подход как наиболее объективный и информативный и, в его рамках, модель дисконтирования денежных потоков, которая позволяет устранить ряд перечисленных выше недостатков других моделей, однако в данную модель необходимо ввести ряд модификаций: 1) премия, выплачиваемая при поглощении компанией-покупателем акционерам компании-цели (Р); 2) затраты и потери компании-покупателя в ходе процесса поглощения (Е); 3) дополнительные инвестиции на реструктурирование: модернизация, оплата долгов приобретенной компании, расходы по выводу ее из финансового кризиса ( Ii); 4) показатели оценки форм проявления эффекта синергии, причем не только количественных, но и качественных: социальных, экологических, управленческих и др.(Sji).; 5) прирост выручки и экономию на расходах следует рассматривать в разрезе отдельных отраслей и их экономических особенностей с учетом «списка заявок» на достижение тех синергий, которые с наибольшей степенью вероятности проявятся у предприятий данной отрасли.

Премия, выплачиваемая при поглощении компанией-покупателем акционерам компании-цели (Р) и затраты и потери компании-покупателя в ходе процесса поглощения (Е) рассматриваются автором как единовременные затраты, которые покупатель несет непосредственно в момент заключения сделки, поэтому они в предлагаемой модели не дисконтируются. Частные формы проявления эффекта синергии при слияниях (поглощениях) компаний рассчитываются по специализированным формулам на основе моделирования денежных потоков с распределением выгод по годам. Критерии и показатели оценки форм проявления эффекта синергии представлены в таблице 1.

Таблица 1 – Критерии и показатели оценки форм проявления эффекта синергии при слияниях и поглощениях компаний

Критерии оценки	Показатели оценки
Управленческие
Командная синергия	Сокращение затрат по обучению персонала (разработка программы обучения, раздаточные материалы, оплата услуг тренера команды персонала, аренда помещения) вследствие формирования эффективной команды.
Эффект от переноса компетенции	Снижение расходов (рост доходов) компании в результате использования управленческих способностей менеджеров: «ноу-хау», внедрение мероприятий по повышению эффективности управления и оптимизации бизнес-процесов.
Повышение качества работы персонала	Сокращение штрафов и пеней, начислявшихся ранее предприятию по причине ошибок персонала (например, стоимость ошибки бухгалтера, штрафы и пени за некорректное ведение бухгалтерского и налогового учета, несвоевременную сдачу отчетности и др.).
Логистические
Повышение эффективности работы с поставщиками	Снижение стоимости покупки единицы ресурса за счет увеличения объема закупок или получения дополнительных скидок.
Экологические
Доход по проекту в сфере экологии	Чистый дисконтированный доход от реализации проекта в сфере экологии (внедрение передовых технологий производства, установка защитных барьеров, систем очистки, внедрение системы экологического менеджмента и т.д.).
Рост экологического рейтинга компании	- Рост стоимости деловой репутации компании. - Рост курсовой стоимости акций и капитализации компании.
Преимущества взаимодействия с финансовыми и страховыми организациями	Экономия на процентных платежах при кредитовании и тарифах при страховании для компаний, внедривших и внедряющих систему экологического менеджмента.
Прочие доходы от реализации проекта	Рост рыночной стоимости недвижимости в районе реализации проекта в результате улучшения экологического климата (рост стоимости активов компании) и др.
Социальные
Рост общественного рейтинга компании	- Компания воспринимается как социально ответственная. Формируется положительное общественное мнение о компании, улучшается ее деловая репутация. - Рост курсовой стоимости акций и рост капитализации компании.
Улучшение условий и техники безопасности труда	- Снижение компенсационных выплат. - Снижение выплат по больничным листам сотрудников организации.
Влияющие на место организации на рынке
Прирост выручки за счет роста занимаемой доли рынка (захвата доли рынка при покупке конкурентов); создания новой рыночной ниши; выхода на новые рынки	Прирост занимаемой фирмой доли рынка в стоимостном выражении (рост стоимости товаров (работ, услуг), проданных фирмой на данном рынке).
Маркетинговые
Доход от продаж	Выручка от продаж разработанных объединенной компанией новых продуктов и расширения номенклатуры выпускаемой продукции, произведенной объединенной фирмой.
Появление возможности перекрестных продаж