Эконометрический анализ связи между структурой совета директоров и эффективностью предприятий в российской экономике

Московский Государственный Университет им. М. В. Ломоносова

Экономический факультет

На правах рукописи

Ильчук Константин Валерьевич

Эконометрический анализ связи между структурой совета директоров и эффективностью предприятий в российской экономике

Специальность 08.00.13
математические и инструментальные методы экономики

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени

кандидата экономических наук

Москва 2007

Работа выполнена на кафедре математических методов анализа экономики Экономического факультета Московского Государственного Университета имени М.В.Ломоносова.

Научный руководитель: доктор экономических наук, зав. лаб. ЦЭМИ РАН, профессор Дементьев Виктор Евгеньевич

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, главный научный сотрудник ИАП и Р ГУ-ВШЭ, профессор

Долгопятова Татьяна Григорьевна

кандидат экономических наук, старший научный сотрудник ЦЭМИ РАН, доцент

Трофимова Наталия Аристарховна

Ведущая организация: Академия труда и социальных отношений

Защита диссертации состоится «19» апреля 2007 года в 15 часов 00 мин. на заседании диссертационного совета Д 501.001.35 при МГУ им. М.В. Ломоносова по адресу: 119899, г. Москва, Ленинские горы, ГСП-2, экономический факультет, ауд. П1.

С диссертацией можно ознакомиться в Научной библиотеке им. А.М. Горького МГУ им. М.В.Ломоносова (2-й учебный корпус МГУ).

Автореферат разослан «12» марта 2007 года.

Ученый секретарь диссертационного совета,

Кандидат экономических наук, доцент Е.А.Туманова

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования

Одной из задач, стоящей перед российской экономикой, является повышение ее конкурентоспособности с целью сохранения и ускорения темпов экономического развития. Решение этой задачи связано с ростом эффективности российских компаний, в т. ч. за счет улучшения качества корпоративного управления предприятий. В свою очередь, качество корпоративного управления во многом зависит от работы совета директоров.

К компетенции совета директоров относятся основные стратегические, инвестиционные, финансовые, кадровые и другие решения предприятия. Эффективность деятельности совета директоров в значительной мере определяется его структурой (составом).

В практическом и теоретическом планах представляет интерес поиск ответа на принципиальный вопрос о характере связи между представительством в совете директоров разных категорий участников (менеджеров, представителей органов государственной власти, финансовых структур, крупных холдингов, промышленных структур, независимых директоров и т.д.) и эффективностью деятельности предприятия. Поиск ответа на этот вопрос призван прояснить, насколько оправданы различия в составе советов директоров, можно ли признать рациональным доминирование в совете директоров какой-либо категории участников, насколько существенна отраслевая принадлежность предприятия, носит ли зависимость между уровнем участия отдельной категории участников и эффективностью предприятия линейный или нелинейный характер.

Следует отметить, что в российской экономической науке существует предвзятое мнение о роли некоторых категорий участников советов директоров, прежде всего, менеджеров: чаще всего исходят из отрицательной связи между увеличением доли менеджеров в совете директоров и эффективностью работы всей компании. Некоторые зарубежные исследования свидетельствуют о более сложном характере этой связи. Дефицит соответствующих исследований на российском эмпирическом материале способствует формированию ложных стереотипов в теоретическом изучении проблем корпоративного управления в отечественной экономике.

Таким образом, моделирование влияния структуры совета директоров на эффективность предприятия в российской экономике, представляет собой актуальную задачу как с теоретической, так и с практической точек зрения.

Цель и задачи исследования:

Основная цель диссертации – моделирование влияния структуры совета директоров на эффективность предприятия с помощью современных экономико-математических методов.

Для достижения поставленной цели в работе потребовалось решить следующие задачи:

• На основе сформированного массива статистических данных выделить однородные с точки зрения структуры советов директоров совокупности - так называемые типы советов директоров (кластеры);
• Для прогноза распределения выделенных кластеров оценить их динамику и проверить, устойчивы ли выводы, сделанные на основе ее анализа;
• Построить и оценить модель, позволяющую определить влияние представительства ключевой категории участников совета директоров - менеджмента - на эффективность предприятия в зависимости от принадлежности к разным кластерам;
• На основе разработанной расширенной классификации остальных (кроме менеджмента) категорий участников совета директоров построить и оценить модель, позволяющую определить влияние представительства этих категорий на эффективность предприятия в зависимости от принадлежности к разным кластерам;
• Построить и оценить модель, учитывающую влияние отраслевой принадлежности предприятия на характер связи между его эффективностью и структурой совета директоров.

Предмет и объект исследования:

Объектом исследования в диссертации являются отечественные предприятия.

Предметом исследования являются причинно-следственные и эмпирические зависимости между структурой совета директоров предприятия и эффективностью предприятия.

Теоретическая и методологическая основа для исследования

В основу диссертации легли зарубежные и отечественные работы по изучению связей между основными элементами корпоративного управления и эффективностью предприятий. В качестве базы для построения собственных теоретических моделей использован институциональный подход, в частности концепция “принципал-агент” М. Дженсена и В. Меклинга, а также модели, анализирующие связи между показателями деятельности зарубежных и российских предприятий и структурой собственности (Р. Вишни, Х. Демсетц, Р. Морк, А. Шляйфер, С. Гуриев, Н. Демина, Т. Долгопятова, Р. Капелюшников, П. Кузнецов, А. А. Муравьев, А. Радыгин, Р. Энтов), структурой совета директоров (Б. Блэк, С. Бхагат М., Вейсбаш Б. Гермалин), другими особенностями корпоративного управления (Д. Ермак, Р. Штульц, Ю. Винслав, В. Дементьев).

В работе использованы методы кластерного анализа, теории вероятности (цепи Маркова), имитационного моделирования, а также регрессионный и корреляционный анализ, в частности методы анализа панельных данных (модель с фиксированным эффектом) и обычный МНК.

Информационной базой исследования стали материалы Федеральной комиссии по ценным бумагам (ФКЦБ), статистические сборники Госкомстата (база R-COMF), материалы периодической печати по корпоративному управлению. Для обработки данных и эконометрических расчетов применялись программные продукты MS Access, Statistica 8.0, STATA 8.0

Новизна работы:

Научная новизна диссертации представлена следующими положениями и выводами:

• Показано, что из множества структур советов директоров могут быть выделены их основные типы (кластеры), различающиеся среди прочего характером связи между эффективностью предприятий и долями (представленностью) отдельных категорий участников советов директоров.
  Для выделения этих типов и определения их числа расширен традиционный аппарат исследования проблематики корпоративного управления за счет применения методов кластерного анализа. Разграничение типов опирается на предложенную расширенную классификацию участников советов директоров: менеджмент, представители органов государственной власти, крупных холдингов, финансовых структур, промышленных структур, торговых посредников, прочие.
• На основе не применяемого ранее для исследуемой проблематики аппарата цепей Маркова построен прогноз эволюции типов советов директоров в российской экономике при условии сохранения наблюдаемых тенденций. С помощью разработанной имитационной модели, позволяющей варьировать точность статистического оценивания параметров динамики, обоснована устойчивость выводов прогноза, подтверждаемых также новейшими событиями в российской экономике.
• На эмпирических данных опровергнута распространенная точка зрения об однозначно негативном влиянии участия менеджеров в совете директоров на эффективность предприятия. Продемонстрировано, что характер этого влияния зависит от типов советов директоров, то есть формируется как результат взаимодействия разных категорий его участников.
• С помощью предложенной расширенной классификации участников советов директоров показано, что связь между эффективностью предприятия и представительством различных категорий участников совета директоров не только зависит от типа совета директоров, но и имеет в общем случае нелинейный характер.
• Определено, что характер влияния долей категорий участников советов директоров на эффективность предприятий зависит от его отраслевой принадлежности. Тем самым обоснована необходимость учета отраслевой специфики при формировании советов директоров.

Теоретическая и практическая значимость работы:

Теоретическая значимость работы определяется тем, что в ней обосновано несоответствие эмпирическим данным некоторых концептуальных представлений о связи между структурой советов директоров и эффективностью предприятий, выделены ключевые факторы (параметры), подлежащие учету при экономико-математическом моделировании такого рода связей.

Практическое значение работы состоит в том, что ее основные выводы дают полезные ориентиры для совершенствования корпоративного управления в российской экономике. В частности полученные выводы свидетельствуют о необходимости учета отраслевой принадлежности предприятия при формировании состава совета директоров и обосновывают ограничения на минимальное и максимальное количество участников определенной категории в составе совета.

Апробация работы

Результаты исследования неоднократно обсуждались на научном семинаре кафедры ММАЭ экономического факультета МГУ “Макроэкономические исследования” в 2004-2006 гг., на 28-й международной научной школе-семинаре «Системное моделирование социально-экономических процессов» имени академика С.С. Шаталина (Россия, Нижний Новгород) в 2005 г.

Публикации

Основные выводы диссертации изложены автором в 5 статьях общим объемом 3.4 п. л.

Структура диссертации

Работа состоит из введения, трех глав, заключения, приложений и библиографии, содержащей наряду с печатными работами также web-адреса Интернет-источников, по исследуемым проблемам. Во введении обоснована актуальность выбранной темы, цель и основные задачи диссертационной работы, научная новизна, теоретическая и практическая значимость исследования. В первой главе диссертации проводится систематизированный обзор зарубежной и отечественной литературы по влиянию структуры совета директоров на эффективность предприятий. Во второй главе строятся и верифицируются эконометрические модели, результаты моделирования сопоставляются с итогами обзора литературы в первой главе. В третьей главе дается общая интерпретация полученных результатов. Рассматриваются направления их практического применения. В заключении представлены основные выводы и результаты, полученные в диссертации.

Оглавление диссертации

ВВЕДЕНИЕ

ГЛАВА 1. АНАЛИЗ отечественных и зарубежных теоретических исследований структуры советА директоров предприятиЯ

1.1. Проблемы корпоративного управления в отечественной экономической литературе. 1.2. Зарубежные исследования по корпоративному управлению и формированию советов директоров. 1.3. Эмпирические исследования взаимосвязи между структурой совета директоров и результатами его деятельности.

ГЛАВА 2. ЭКОНОМЕТРИЧЕСКОЕ ИССЛЕДОВАНИЕ ВЛИЯНИЯ СТРУКТУРЫ СОВЕТА ДИРЕКТОРОВ НА ЭФФЕКТИВНОСТЬ ПРЕДПРИЯТИЯ

2.1. Разработка теоретической модели влияния структуры совета директоров на эффективность предприятия. 2.2. Методика подготовки информации для исследования. 2.3. Применение методов кластерного анализа для выделения типов советов директоров. 2.4 Использование аппарата цепей Маркова для оценки динамики типов советов директоров и проверка устойчивости получаемых выводов.

2.5. Построение моделей множественной регрессии эффективности предприятия на структуру совета директоров

ГЛАВА 3. АНАЛИЗ ВЫЯВЛЕННЫХ ЭКОНОМЕТРИЧЕСКИХ ЗАВИСИМОСТЕЙ

3.1. Интерпретация результатов эконометрических исследований. 3.2 Рекомендации по повышению эффективности корпоративного управления в российских компаниях.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

БИБЛИОГРАФИЯ

ПРИЛОЖЕНИЯ

ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ РАБОТЫ

Основные направления анализа связи между структурой совета директоров и эффективностью предприятия

Обзор теоретических и эмпирических работ по рассматриваемой проблематике позволил сделать следующие выводы:

• В экономической науке внимание к совету директоров во многом вызвано проблемой оппортунистического поведения менеджмента компании к ее мелким и крупным акционерам, оппортунистического поведения крупных акционеров по отношению к мелким акционерам и т.п. Характер взаимоотношений менеджмента и акционеров, наряду с типом финансирования и доминирующим типом акционеров, связан с национальной моделью корпоративного управления, наиболее известные из которых - англосаксонская и японо-германская.
• Совет директоров рассматривается как один из принципиальных элементов механизма взаимодействия между акционерами и менеджментом. Влияние совета директоров на эффективность предприятия обусловлено правом принятия ключевых решений по стратегическим, кадровым, инвестиционным, финансовым и прочим вопросам. Поскольку принимаемые решения зависят от состава совета директоров, важной проблемой является определение его оптимальной структуры.
• Длительное время в западной экономической науке (в первую очередь, американской) господствовал тезис о негативной роли участия менеджмента в совете директоров. Как следствие, сформировалась корпоративная политика, направленная на ограничение в нем присутствия менеджмента. Негативной роли менеджмента противопоставлялась спасительная роль “независимых директоров” (аутсайдеров). Аналогичная точка зрения получила широкое распространение в отечественной экономической науке в 90-е гг. прошлого века.
• С начала 80-х гг. тезис о негативной роли менеджмента верифицируется на статистическом материале США и ряда других стран. Основным инструментом исследования служат эконометрические модели. Ключевые гипотезы, которые проверяют Р. Морк, А. Шляйфер, Р. Вишни (1988, 1997), Б. Блэк, С. Бхагат (1998, 1999), Б. Гермалин, М. Вейсбаш (1991, 1998) и др., следующие: существует ли зависимость между различными экономическими показателями и участием менеджмента в совете директоров и акционерном капитале; если зависимость существует, то каков ее вид - линейный или нелинейный, монотонный или немонотонный; какие другие характеристики корпоративного управления (например, доля аутсайдеров в составе совета, доля акций, находящихся в собственности у крупных акционеров, и т.д.) оказывает влияние на эффективность предприятия.
• Результаты исследований неоднозначны: для одних и тех же гипотез имеются, как подтверждающие, так и опровергающие их работы. Обращает на себя внимание то, что большинство эконометрических работ используют классификацию участников совета директоров на инсайдеров, аутсайдеров и аффилированных директоров. Такая классификация, являясь укрупненной, не отражает специальные интересы более узких групп участников (например, органов государственной власти, финансовых структур и т.д.). Поэтому особенности влияния таких групп участников на экономические показатели и эффективность работы менеджеров предприятия остаются за рамками анализа.
• Среди отечественных исследований по корпоративному управлению существует дефицит эмпирических работ, посвященных изучению влияния структуры совета директоров на эффективность предприятий. Слабо изучена динамика структуры совета директоров. Недостаток объективной и надежной количественной информации побуждают исследователей широко использовать опросы и анкетирование.

Разработка теоретической модели, характеризующей влияние структуры совета директоров на эффективность предприятия

Анализ теоретических и эмпирических работ позволил автору выявить ряд дискуссионных вопросов по рассматриваемой проблематике и выдвинуть следующие гипотезы для их дальнейшей верификации:

• Множество структур советов директоров неоднородно, из него можно выделить устойчивые сочетания доминирующих категорий участников, так называемые типы советов директоров, определяющие особенности корпоративного управления предприятий.
• В настоящее время в российской экономике не сформировано устойчивое распределение типов советов директоров (доли типов могут увеличиваться, сокращаться), однако тенденции изменений можно спрогнозировать.
• Принятая классификация участников советов директоров на инсайдеров, аутсайдеров и аффилированных директоров является укрупненной, что не позволяет учитывать особенности влияния некоторых групп в составе совета директоров на эффективность предприятия.
• Между представительством различных категорий участников советов директоров (а не только менеджментом) и эффективностью предприятий существует нелинейная зависимость.
• Характер влияния категорий участников советов директоров на эффективность связан с отраслевой принадлежностью предприятий.

Таким образом, предлагается теоретическая модель влияния структуры совета директоров на эффективность предприятий: , учитывающая не только используемые в других моделях переменные (например, доля менеджмента, аффилированных директоров) но и принадлежность предприятия к типу совета директоров (C); категории участников совета директоров, кроме менеджмента, (K), причем, как и для менеджмента, возможен нелинейный характер зависимости; отраслевую принадлежность предприятия (B).

Описание схемы сбора и обработки исходных данных