Макроэкономические и институциональные факторы государственного регулирования слияний и поглощений

На правах рукописи

Сизов Андрей Вячеславович

МАКРОЭКОНОМИЧЕСКИЕ И ИНСТИТУЦИОНАЛЬНЫЕ ФАКТОРЫ ГОСУДАРСТВЕННОГО РЕГУЛИРОВАНИЯ СЛИЯНИЙ И ПОГЛОЩЕНИЙ

Специальность 08.00.05 – Экономика и управление

народным хозяйством (макроэкономика)

Автореферат

диссертации на соискание ученой степени

кандидата экономических наук

Москва - 2007

Работа выполнена в Институте экономики переходного периода

Научный руководитель: доктор экономических наук

Радыгин Александр Дмитриевич

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор

Лавров Сергей Николаевич

кандидат экономических наук

Бурделова Татьяна Николаевна

Ведущая организация: Государственный университет –

Высшая школа экономики

Защита диссертации состоится «___» мая 2007 года в ____ часов на заседании диссертационного совета К 520.011.01 по присуждению ученой степени кандидата экономических наук в Институте экономики переходного периода по адресу: 125993, г. Москва, Газетный пер., д. 5, конференц-зал. Тел. 629-64-13.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Института экономики переходного периода.

Автореферат разослан «___» апреля 2007 года.

Ученый секретарь

диссертационного совета

К 520.011.01, к.в.н. А.И. Алексеев

1. Общая характеристика работы

Общемировые дискуссии о роли слияний и поглощений в современной экономике, о различных формах государственного регулирования данных процессов, начавшиеся более 100 лет назад, сохраняют свою актуальность и в начале XXI века. Это связано, во-первых, с количественной динамикой сектора: мировой объем сделок слияний и поглощений в 2004 году составил 1,7 трлн. долл. США, в 2005 году – 2,9 трлн. долл. США, в 2006 году (по предварительным оценкам) – 3,7 трлн. долл. США. Анализ российского рынка слияний и поглощений также показывает динамичный рост объемов: стоимость всех сделок слияний и поглощений в российской экономике в 2004 году составила 26,8 млрд. долл., в 2005 году – 59,9 млрд. долл., сумма сделок за 9 мес. 2006 года составила 54,6 млрд. долл.

Относительная стабилизация российской экономики, позволяющая компаниям осуществлять долгосрочное планирование и долгосрочные инвестиции, логика дальнейшего развития уже сформировавшихся и вновь создаваемых групп компаний, повышенный интерес иностранных компаний к российскому рынку позволяют с уверенностью говорить о дальнейшем продолжении роста объемов слияний и поглощений. В связи со значительными и продолжающими расти объемами капиталов, задействованными в данной сфере, возрастает и макроэкономическая значимость рынка слияний и поглощений. Слияния и поглощения становятся инструментом, обеспечивающим достаточно быстрое решение целого ряда задач и проблем, стоящих перед российскими компаниями: увеличение размера компаний, выход на новые рынки, диверсификация, повышение устойчивости бизнеса, улучшение структуры капитала и т.д.

Во-вторых, важнейшая современная особенность развития мировой экономики - глобализация, рост количества транснациональных сделок по приобретению активов, товаров и услуг, вовлечение в мировой рынок труда новых глобальных игроков (страны Азии и Африки) и проч. В связи с этим возникает острая потребность меж (над-) национального регулирования, в том числе и области слияний и поглощений, которое наиболее эффективно тогда, когда происходит определенная гармонизация (или как минимум обоснованная экономически рецепция) регулятивных институтов.

В-третьих, виды конкретных форм и инструментов проведения сделок слияний и поглощений с течением времени существенно видоизменяются, а во многом и усложняются, что характерно и для российской экономики. Соответственно, система государственного регулирования данной области должна отвечать меняющимся экономическим реалиям. Тем самым проблемы институционально-правового обеспечения и оперативного государственного регулирования, вне зависимости от страновых моделей, актуальны всегда.

В-четвертых, остаются актуальными и очень востребованными конкретные методики управления процессами слияний и поглощений при проведении этих сделок хозяйствующими субъектами. Вместе с тем в настоящий момент имеется дефицит научных работ, монографий, исследований в области слияний и поглощений с учетом специфики России, которые носили бы прикладной характер.

Наконец, при рассмотрении макроэкономических и институциональных особенностей процессов слияний и поглощений возникает целый ряд проблем, вызванных спецификой переходной экономики. Применительно к институционально-экономическим условиям России и других стран с переходной экономикой проблемы эффективного функционирования и регулирования сферы слияний и поглощений приобретают особую актуальность по мере завершения приватизационных процессов, интенсификации перераспределительных процессов в сфере прав собственности, становления тех или иных моделей фондового рынка, развития корпоративных интеграционных процессов, актуализации потребностей антимонопольного регулирования экономики.

Соответственно, сфера слияний и поглощений - а точнее, ее эффективное динамичное функционирование - в каком-то смысле является и неким макроэкономическим индикатором эффективного функционирования экономики и ее институтов. С точки зрения государственного (макроэкономического и институционального) регулирования, в свою очередь, данная сфера нуждается в комплексном регулировании, которое должно опираться на инструментарий целого ряда функциональных направлений экономической политики.

Степень научной разработанности проблемы. Современная экономическая литература содержит значительный объем теоретических и эмпирических работ, посвященных анализу отдельных аспектов функционирования рынка слияний и поглощений. Различные аспекты развития российского рынка слияний и поглощений анализировались в работах таких российских специалистов, как Авдашева С.Б., Аистова М.Д., Варламова А.Н., Гололобов Д.В., Иванов Ю.В., Игнатишин Ю.В., Ионцев М.Г., Могилевский С.Д., Молотников А.Е., Мусатова М.М., Осиновский А.Д., Осипенко О.В., Паппэ Я.Ш., Радыгин А.Д., Рудык Н.Б., Семенкова Е.В., Сизов Ю.С., Храброва И.А., Чиркова Е.В., Шмелева Н.А., Энтов Р.М., Эскиндаров М.А. и др. Среди зарубежных исследователей необходимо в первую очередь указать работы таких авторов, как Адам Я., Аппельбаум Э., Бебчук Л., Бишоп Д., Брэйли М., Буш К., Десаи А., Вишны Р., Галпин Т., Гохан П., Грегори А., Грейм Д., Гроссман С., Дженсен М., Койл Б., Коффи Дж., Кэмпбелл Э., Кэплан С., Лен К., Майерс С., Малатеста П., Мерфи К., Морк Р., Мэнни Г., Рубак Р., Саммерс Л., Фама Ю., Фриш Х., Харт О., Хэндон М., Чанг Дж., Шверт Г., Шлейфер А., Эванс Ф. и др. Проблемы государственного регулирования слияний и поглощений в России наиболее полно исследуются в работах Авдашевой С.Б., Радыгина А.Д., Энтова Р.М.

Вместе с тем данная сфера остается одной из наиболее противоречивых и сложных для исследования. Это касается как оценок мотивов и эффективности сделок в данной области, так и долгосрочных экономических последствий для участников и выработки оптимального инструментария государственного регулирования и прикладных операций на микроуровне. Применительно к условиям становления рынка корпоративного контроля в России наиболее дискуссионными или малоизученными остаются такие вопросы, как направления дальнейшего реформирования системы государственного регулирования рынка корпоративного контроля, возможности рецепции тех или иных элементов зарубежного законодательства, инфраструктура рынка слияний и поглощений и взаимосвязь рынка корпоративного контроля с эффективностью функционирования экономики в целом, унификация процедур реорганизации хозяйствующих субъектов после юридического завершения слияний и поглощений.

При этом в отечественной экономико-правовой литературе практически отсутствуют исследования рынка слияний и поглощений комплексного характера, предусматривающие взаимосвязанный анализ макроэкономических процессов, системы государственного регулирования и управления рассматриваемыми процессами на микроуровне.

Основной целью настоящего диссертационного исследования является выявление макроэкономических и институциональных факторов и особенностей развития процессов слияний и поглощений в современной российской экономике в контексте систематизации методов государственного регулирования данной сферы и оптимизации методологических принципов управления процессами слияний и поглощений на макро- и микроуровне.

Для реализации данной цели в работе решены следующие основные задачи:

• систематизация существующих прикладных определений и теоретических подходов к слияниям и поглощениям как экономическому явлению;
• комплексный анализ макроэкономического состояния рынка слияний и поглощений РФ и сложившейся системы его государственного регулирования;
• ретроспективный анализ и основанная на нем этапизация современной российской истории слияний и поглощений;
• компаративный анализ особенностей процессов слияний и поглощений в России, США и ЕС;
• изучение макроэкономических характеристик и динамики рынка слияний и поглощений с выделением его географических, отраслевых и других особенностей, а также оценка степени корреляции динамики рынка корпоративного контроля и макроэкономических показателей;
• сравнительный анализ современных методик определения эффективности слияний и поглощений, а также оценки эффективности на предварительном этапе и по результату завершения интеграционных процедур;
• разработка рекомендаций по оптимизации конкретных механизмов принятия решения о поглощении и управления подобными сделками на всех стадиях их реализации;
• разработка рекомендаций по совершенствованию российской законодательной базы как ключевого инструмента государственного регулирования сферы слияний и поглощений.

Объектом диссертации являются основные сектора российской экономики, для которых процессы слияний и поглощений являются характерными на протяжении 2000-х гг.; российские предприятия – участники сделок слияний и поглощений; законодательство РФ в области государственного регулирования прав собственности, антимонопольного регулирования и регулирования фондового рынка, включая проекты законов и программные документы Правительства РФ, министерств и ведомств.

Предметом исследования являются макроэкономические и институциональные закономерности формирования и развития сферы слияний и поглощений, эффективность государственной политики в сфере регулирования процессов слияний и поглощений.

Теоретической основой исследования послужили работы отечественных и зарубежных авторов по проблемам слияний и поглощений, экономической теории, мировой экономике, хозяйственной интеграции, теории управления и регулирования народного хозяйства, анализу финансово-хозяйственной деятельности. Методологической базой исследования является сочетание качественного и количественного анализа для выявления и описания факторов и взаимосвязей, определяющих макроэкономические и институциональные закономерности и специфику развития процессов слияний и поглощений в российской экономике, специальные научные приемы и методы (историко-компаративный, статистический, информационный, источниковедческий, экспертных оценок, описательного сравнительного анализа и др.)

Информационной базой исследования послужили специализированные базы данных российских и зарубежных информационных агентств, периодических и справочных изданий, данные Росстата РФ, специальные доклады и тематические обзоры российских и международных организаций, официальная отчетность и web-сайты российских и зарубежных компаний, материалы специализированных научно-практических конференций, законодательные акты Российской Федерации и других стран в области реструктуризации, рынка ценных бумаг, перехода прав собственности и др.

Научная новизна исследования заключается в следующем:

- поставлена и в значительной степени решена задача комплексного исследования рынка слияний и поглощений, предусматривающего взаимосвязанный анализ макроэкономических процессов, системы государственного регулирования и управления рассматриваемыми процессами на микроуровне;

- на основе уточнения и авторской интерпретации современных подходов к определению понятий слияний и поглощений расширена методологическая база исследования рынка корпоративного контроля;

- проведена современная этапизация российского рынка корпоративного контроля, выделены так называемые «волны» слияний и поглощений применительно к российской экономике: приватизационная, посткризисный бум и третья волна слияний и поглощений 2003-2006 гг.

- на основе статистического анализа структуры рынка слияний и поглощений (географическая, отраслевая, по видам сделок, динамика транснациональных сделок) выявлены основные макроэкономические факторы и качественные характеристики третьей волны слияний и поглощений 2003-2006 гг.;

- сопоставление динамики российского рынка корпоративного контроля, некоторых макроэкономических и финансовых показателей позволило выявить статистически значимую корреляционную зависимость между показателями ВВП, фондовыми индексами, с одной стороны, и показателями динамики рынка корпоративного контроля, с другой;

- на основе исследования институциональных факторов, а также выявленных пробелов и противоречий действующей законодательной базы в области слияний и поглощений, разработаны конкретные предложения по изменению действующих норм в области защиты прав собственников (инвесторов), антимонопольного регулирования, регулирования перехода прав собственности на активы;

- на основе сравнительного анализа методов оценки эффективности слияний и поглощений изложена авторская методика определения эффективности, учитывающая анализ среднего показателя доходности на вложенные средства в экономике;

- обосновано, что при рассмотрении эффективности сделок слияний и поглощений необходимо различать два уровня эффективности: тактический и стратегический, предложены их характеристики;

- предложена авторская стандартизированная методика управления процессами слияний и поглощений и реструктуризации хозяйствующих субъектов (стохастическая модель построения дерева реорганизации).

Теоретическая значимость проведенного исследования обусловлена как указанными выше основными результатами исследования, полученными лично автором, так и осуществленным в работе обобщением накопленных теоретических и практических подходов, рассмотрением наиболее актуальных и специфичных для российской экономики аспектов слияний и поглощений, разработкой адекватных экономическим реалиям механизмов управления процессами хозяйственной интеграции в России как с точки зрения макроэкономического регулирования, так и с точки зрения управления конкретными сделками.

Практическая значимость диссертации определяется тем, что содержащиеся в работе выводы и рекомендации могут быть использованы в законотворческой деятельности, направленной на модернизацию действующей нормативно-правовой базы в следующих областях: государственное регулирование слияний и поглощений, антимонопольное законодательство, законодательство о регулировании перехода прав собственности на экономические активы, регулирования рынка ценных бумаг, корпоративное управление. Результаты диссертационного исследования могут также использоваться руководителями предприятий при осуществлении конкретных сделок слияний и поглощений (методика оценки эффективности слияний и поглощений и методика построения стохастического дерева реорганизации). Результаты исследования могут быть полезны в учебном процессе в ВУЗах при подготовке специалистов в области макроэкономики, антимонопольного регулирования и антимонопольного контроля, государственного и муниципального управления, менеджмента и оценки предприятий.

Апробация результатов работы. Основные результаты диссертационного исследования были представлены на международной конференции «Переходные экономики в постиндустриальном мире: вызовы десятилетия» 20-21 марта 2006 г. (Академия народного хозяйства при Правительстве РФ), научно-практических семинарах Института экономики переходного периода и Канадского агентства международного развития. В 2005-2006 гг. результаты исследования направлялись в Экспертные советы по корпоративному управлению Минэкономразвития РФ и Федеральной службы по финансовым рынкам, Федеральную антимонопольную службу, а также использовались Академией народного хозяйства при Правительстве РФ при подготовке экспертных заключений и рекомендаций для органов государственной власти РФ, в том числе в рамках разработки Концепции изменения корпоративного законодательства до 2008 года. Прикладные методики и модели, разработанные в ходе диссертационного исследования, использовались при подготовке и проведении сделок по приобретению нескольких российских компаний, а также недвижимых активов в собственность российского холдинга ИФД КапиталЪ в 2005 -2006 гг.

Научные и практические результаты диссертационного исследования представлены в 8 работах диссертанта общим объемом 5,9 печатных листа.

Структура исследования. Диссертация состоит из введения, четырех глав, содержащих 13 параграфов, заключения, списка использованной литературы, который включает 101 наименование, 6 приложений. Работа проиллюстрирована рисунками и таблицами, позволяющими более полно и глубоко описать суть излагаемых проблем.

II. Основное содержание работы

Во введении обосновывается актуальность выбранной темы, цель и задачи работы, теоретическая и практическая значимость, описываются объект и предмет исследования, теоретическая и методологическая основы и информационная база исследования.

В первой главе диссертации «Современные теоретические и прикладные подходы к анализу процессов слияний и поглощений», которая послужила методологической основой для дальнейшего исследования, проводится анализ современной теоретической базы слияний и поглощений, рассматриваются определения слияний и поглощений, их виды, мотивы интеграции хозяйствующих субъектов, историческая эволюция рынка корпоративного контроля за рубежом на примере США и ЕС, а также система государственного регулирования слияний и поглощений в США и ЕС.